在医美与护肤行业，华熙生物（688363.SH）和巨子生物（2367.HK）既是明星级企业，又是一对“冤家”。自今年那场轰动一时的“成分大战”爆发以来，二者的竞争态势愈发引人关注。

近期两家公司几乎同时发布2025年中期财报，从数据上，华熙生物在业绩表现上远不如巨子生物。

在营业收入、归母净利润、毛利润三大财务指标上，华熙生物分别交出了22.61亿元、2.21亿元和16.05亿元的成绩，同比分别下降19.57%、35.38%和23.35%；而巨子生物则分别为31.13亿元、11.82亿元和25.42亿元，同比增长均超过20%。

其实，在2024年之前，华熙生物的“成绩”几乎是碾压巨子生物，但自从巨子生物2022年港股上市后，业绩开始大爆发，2022年至2024年营收同比增幅都在50%左右；而华熙生物正好相反，营收增速从2022年开始掉头向下，2023年至2024年甚至连续同比缩水，而且一直持续至今年上半年。

这一“反差”背后，是营销大战的阶段性结果，还是消费者的自然选择？

对比华熙生物和巨子生物的财报不难看出，这两家公司的主营业务都是护肤品业务，其营收变化也主要由护肤品业务的营收情况决定。

其中，华熙生物的护肤品业务以“润百颜”为首，共四大品牌；巨子生物以“可复美”“可丽金”为主打品牌。

2022 年，华熙生物功能性护肤品收入46.07 亿元，同比增长 38.8%，占当年总营收比例超70%，其中润百颜全年收入约13.85亿元，夸迪全年收入约13.68亿元。

但2023年、2024年，华熙生物四大护肤品牌收入持续下降，其中2024年只贡献了25.69亿元的收入，相比2022年下滑超过44%，营收更是减少超20亿元。

反观巨子生物，其功能性护肤品以“可复美”为代表，共8个品牌，其收入从2022年的15.62亿元增长至2024年的43亿元，涨幅超过175%。

在2025年上半年，华熙生物和巨子生物在护肤品业务的收入分别是9.12亿元和31.03亿元，华熙生物同比下滑34%，而巨子生物同比增长22.27%。

从2022年至2025年上半年，华熙生物和巨子生物在护肤品业务上的业绩可谓“此消彼长”，数据非常直观，竞争也非常惨烈。

而被华熙生物视为竞争对手的巨子生物也并非高枕无忧，显而易见的是，巨子生物的大单品策略很明显，2025年上半年，可复美营收25.42亿元，占总营收比例高达81.7%。

一旦明星单品遇质量、舆情问题，对公司整体的影响也非常大，前期“大嘴博士”测评引发的舆论影响已经发生过一次，足以让巨子生物记忆犹新。

此外，《时代财经》等媒体报道，部分批发商在6·18大促后对巨子生物的产品出现低价甩货，显示渠道端补货意愿下降。

财报同时显示，截至2025年6月末，巨子生物贸易应收款项及应收票据约4.67亿元，同比增幅高达138.13%。

如此大幅度的增长让市场担忧，其渠道库存积压或回款周期延长，对主要以直销为主的巨子生物而言，库存压力可能意味着下季度收入和现金流承压。

需要指出的是，华熙生物的主力护肤产品，以玻尿酸（又称“透明质酸”）成分为主。华熙生物在公告中表示，公司是全球最大的透明质酸研发、生产及销售企业。而巨子生物则主要以重组胶原蛋白成分为主。

华熙和巨子在护肤品市场的竞争结果，也反映出中国功效护肤的“修护赛道”话语权从“玻尿酸补水”转向“重组胶原蛋白+械妆协同”。

而在华熙生物看来，功效护肤“修护赛道”话语权改变的背后推手，就是力挺巨子生物的多家券商。

而随着华熙生物董事长兼总经理赵燕在今年3月开始下沉管理“皮肤科学创新转化业务”（华熙生物护肤品业务），直接接手品牌与传播管理中心，华熙生物也在品牌认知上正式打响“传播战”。

赵燕走到“第一战线”后，华熙生物在护肤赛道上直接打出一套“三连击”。

先是今年5月17日，华熙生物官方微信公众号发布题为《概念总在重演，科技永远向前》的文章，直指多家券商为“港股重组胶原蛋白第一股”巨子生物站台。

华熙生物在文中指出，“2022年开始，随着资本市场不断追求新的公司题材，重组胶原蛋白概念被看似幸运地选中了。为了营造比透明质酸产业更大的预期，围绕某重组胶原企业的研报中，出现了大量直接针对中国透明质酸产业的所谓‘对比研究’。”

在公开信中，华熙生物列举了华泰证券、安信证券、国金证券、西部证券在2023年6月份～2024年2月份期间发布的四篇研报内容。

这些报告和点评的结论基本指向“玻尿酸不如重组胶原蛋白”这一观点。

华熙生物在文中直接反驳称，上述观点是误导性“结论”，从国家药监局的批准数量对比来说，没有任何依据说明重组胶原蛋白的安全性高于透明质酸。在国际上的生命科学研究领域，已经有充足的证据证明透明质酸在炎症控制、癌症控制以及衰老干预中的作用。

在这次发文中，华熙生物通过隐晦方式表达不满，虽未指名道姓，但业内普遍认为矛头指向巨子生物，而巨子生物选择沉默应对。

在直指上述“拉踩测评”后，5月24日，美妆博主“大嘴博士”（郝宇）发布检测报告，称巨子生物明星产品可复美“重组胶原蛋白肌御修护次抛精华”中重组胶原蛋白含量仅0.0177%，远低于标注的0.1%下限，且未检出胶原蛋白核心氨基酸“甘氨酸”，质疑产品“虚假标注”。

此举“惊动”巨子生物在当晚紧急回应，称多批次自检结果显示胶原蛋白含量“均大于0.1%”，并委托第三方复检。

紧随其后，在6月1日，华熙生物公开“站队”大嘴博士，称其关联公司上海柳页医创属华熙生态成员，需“坚定支持”，还称已向各大行业协会、主管部门呈报情况，暗指巨子生物数年前以“拉踩测评”模式贬低玻尿酸，矛盾彻底公开化。

此后双方围绕检测方法、检测机构、产品成分含量等问题持续争论。“大嘴博士”不断发布新检测报告，质疑巨子生物产品；巨子生物则公布多家权威检测机构检测数据，力证产品真实添加重组胶原蛋白成分。在这场矛盾中，华熙生物董事长赵燕虽未直接发声，但公司通过官方声明等方式积极参与。

华熙生物甚至把上半年的这些“传播战”写进了财报中，在“重点经营业绩及举措”部分，华熙生物表示：针对行业内不讲科学的言论坚决发声，尤其对“透明质酸过气论”进行坚决反击。

从“吃瓜群众”的角度看，华熙和巨子的大战，可谓热闹非常。但仔细思量，华熙生物在护肤品市场的业绩失速，仅仅是因为被巨子生物“单点击穿”？

《中国商报》引用美妆行业分析师张梦然分析称，“‘成分党’正在变得理性。随着市场教育的深入，越来越多的消费者意识到不同成分有不同的适用场景。华熙生物的四大品牌（润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔）的产品也存在同质化问题，都是主打透明质酸，价格区间也有重叠。”

实际上，华熙生物的失速并非玻尿酸失效，而是“修护叙事+械妆协同”在平台大促中赢得了更高的转化效率。

疫后功效护肤更强调“修护、耐受、见效逻辑”，重组胶原蛋白+医械背书的叙事在平台大促中持续放大，“胶原棒”等爆品主打“强复购+强传播”。

此外，2023年起，华熙生物对功能性护肤进行“收缩与调整”，压投放、控费用，叠加平台流量价格上行与内容电商竞争加剧，营销效率回落，动销与增长承压。

其实，华熙生物的业绩下滑受“内外因”作用明显，内部投放、渠道策略转弯、组织与流程改革的阵痛、价位与品牌资产的集中受损，外部市场需求分化、替代产品增多，而并非“被对手单点击穿”这么简单。

华熙的突围要点不在于再讲一次玻尿酸，而在于重建增长机制：渠道效率、价盘纪律与新品心智。

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