当搭载第五代DM技术的比亚迪新车仍在点燃消费端的热情时，资本市场却悄然亮起了“转向灯”。

9月1日，比亚迪A股放量下跌近4%，随后两个交易日连续微跌，走出一波与订单火爆景象相背离的行情。

这场回调并非毫无征兆，实则是市场积累的担忧情绪的一次集中释放。

今年以来，比亚迪“超级e平台”、“全民智驾”战略陆续推出，10C“闪充电池”等硬核技术密集落地，彰显技术领先实力。

然而，在技术狂欢的背后，投资者正在冷静审视价格战对盈利能力的侵蚀、智能化赛道的激烈竞速，以及万亿市值之后的全新挑战。

究竟为何在颠覆性技术发布、新车订单爆表的背景下，比亚迪仍遭遇股价回调？市场究竟在担忧什么？

据行业统计数据显示，今年1-7月，国内新能源汽车销量占比已达到45%，预计今年年底将超越燃油车。

这一里程碑式突破的背后，是技术迭代与消费需求相互作用的结果。

但值得注意的是，新能源汽车的销量增速已从2021年的157%和2022年的95%逐步回落至30%左右。

在市场进入成熟阶段的信号愈发明显的同时，也意味着新能源车对整体汽车销量增长的拉动效应减弱，智能化正成为推动汽车产业发展的新动力。

作为“深市一哥”的比亚迪，在发布“全民之家”战略以来，仅半年时间，搭载智能辅助驾驶系统的车型销量就突破120万辆，而“天神之眼”也成为中国装车量最大的辅助驾驶系统。

8月29日晚，比亚迪披露的2025年半年报中显示，公司实现营业收入3712.81亿元，同比增长23.3%；归母净利润155.1亿元，同比增长13.79%，两项指标均创同期新高。

然而，将视线拉回资本市场，投资者的关注点却呈现出了台阶式的变换。

回顾前期，市场的兴奋点聚焦于其颠覆性的第五代DM混动技术。

2024年5月28日，首搭该技术的秦L DM-i和海豹06 DM-i以9.98万元的起售价上市，其“满油满电2100公里”的超长续航和震撼价格，让比亚迪A股、港股股价双双齐涨。

发布会后的第二天（5月29日）， A 股当日涨近 9%，港股涨近 7% ，港股更是领涨当日恒生指数权重股。

2025年上半年，比亚迪还相继发布了“全民智驾”战略和“超级e平台”，推出10C充电倍率“闪充电池”。

在技术潮引发消费者狂热的同时，也提前点燃了资本市场的预期，但资本市场素来遵循“买预期，卖事实”的法则。

2025成都国际车展上，比亚迪以产品展示+技术展示的形式，集结了比亚迪王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望五大品牌。

搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统和TBC高速爆胎稳行系统的秦L EV、推出四种新版行的腾势D9、灵鸢智能车载无人机系统、演示全场景泊车、仰望U8浮水演示……

随着众多技术细节的公开，问题也浮出水面——消费者在短期内却缺乏更强劲的刺激，部分获利资金或将选择离场观望。

9月1日，港股市场上，比亚迪股价收盘下跌5%，每股价格跌至108.4港元，市值随之下滑至9883亿港元，跌破万亿港元大关。而在A股市场，比亚迪同样表现不佳，股价收盘下跌4.26%。

在这一数据下，相比于坚信比亚迪手握技术、产业链、海外市场三把钥匙，将打开全新估值空间的多方，认为无法逾越价格战、新兴科技企业打击和传统车企反扑的空方比重显然更大。

这种市场情绪的倾斜，并非空穴来风，而是源于当前投资者心中的三大核心焦虑。

首先，新能源汽车市场增速放缓、消费者购车需求的阶段饱和，让比亚迪销量不达预期。

根据Clean Technica和第一电动研究院的统计数据，2024年1-9月，全球新能源乘用车销售1172.66万辆，同比增长24.05%，相较于2023年的35.84%增速大幅下滑。

从区域市场来看，中国新能源汽车市场表现虽然强劲，但增速同样有所放缓。2024年1-10月，中国新能源汽车销售975.10万辆，同比增长34.85%，低于2023年的37.48%。

比亚迪发布的中报也显示，上半年国内销量达到168.2万台（同比+19.3%），其中二季度国内销量88.7万台，同比仅微增0.7%。

新能源车企不断“卷”价格，在冲击燃油车价格下降的同时（仅2024年，燃油车新车平均降价1.3万元），新能源车的价格也持续走低，均价从2023年的18.4万元降至2025年的16.1万元。

“以价换量”的策略虽然能达到快速渗透市场、加速油电替代的效果，但无疑大幅侵蚀公司单车毛利率和整体盈利能力，挤压利润空间。

2017年，中国汽车行业的整体利润率是7.8%，到了2024年已经降到了4.3%。

而在比亚迪发布的半年报中，虽然销量是增长的，但毛利率和净利润是下滑的。

上半年，比亚迪的毛利率为18.01%，较2024年同期下降了0.77个百分点；比亚迪汽车、汽车相关产品及其他产品业务的毛利率为20.35%，较上年同期下降了1.99个百分点。

最后，在外部竞争升级的背景下，比亚迪面临的已不再是单一维度的竞争，而是来自全方位的围攻。

比亚迪上半年在国内通过“2025智驾平权”战略，试图提升产品竞争力，但被国内其它车企迅速跟进。

截至2025年7月，依托“人车家全生态”战略，小米汽车累计交付量突破31.17万辆，已提前完成原定30万辆年度目标（完成率104%）。

今年前八个月，小鹏汽车累计交付新车271615辆，同比增长252%。在高端纯电MPV细分市场上，小鹏X9已经占据了超过50%的市场份额。

而华为秋季新品发布会的数据显示，鸿蒙智行累计已交付90万辆，问界M9在50万以上市场稳坐销冠17个月，辅助驾驶系统累计避免了215万次潜在碰撞的发生。

现如今，车企的竞争焦点已从比亚迪的强项——“电动化”，转变为智能驾驶、智能座舱、生态互联的“智能化”，市场开始担忧比亚迪在“智能化”长板上的优势是否足够突出。

除此之外，传统车企反扑、老对手的穷追猛该也对比亚迪造成了威胁。

丰田汽车方面，计划2025年为丰田和雷克萨斯品牌生产60万辆电动汽车，较2024年19万辆的目标翻3倍。

而本田汽车则计划在2025年实现电动化比例达50%，为此，本田汽车将在2025年推出烨S7、烨GT等纯电新车。

同期，乘联分会数据显示，今年7月，比亚迪的市场份额从去年同期的18%下降到15%；而老对手吉利市场份额由6.8%上升至11.1%。

并且，比亚迪上半年同比增长53%、花费309亿元的研发投入，没有带来市场份额的提升，反而吉利的模仿比亚迪，超越比亚迪（更大空间，更高配置，更低价格）的打法更受消费者欢迎。

从长期来看，仍存在想象空间，但在短期内比亚迪明显承压，市场也普遍认为利空，个别认为中报没有那么差。

在高端市场上，尽管腾势、方程豹、仰望三大高端品牌上半年合计销量14.16万辆，同比增长70%，但具体车型如仰望U8在7月的销量仅80辆，同比下滑22.78%。

同样，BBA（奔驰、宝马、奥迪）2025年在华表现也令人咋舌。宝马同比下滑15.5%，累计销售31.8万辆；奔驰下滑14%，共售29.32万辆；奥迪下滑10.2%，销量28.76万辆。

反观中高端市场，例赛力斯（与华为合作）旗下的问界M9在50万元以上市场表现强劲，累计交付超22万辆，稳居该级别销冠。

理想汽车董事长兼首席执行官李想也表示，到年底理想纯电车型整体月销量目标稳定在1.8万-2万辆。

这些现象都说明，在国内比起百万级豪车，40-60万元价格区间的市场机会可能更大。

然而，要抓住中高端市场的机遇，智能化能力是关键，而比亚迪巨大的销量规模能给其带来独特优势。

据公开数据，比亚迪智驾系统日均处理1.2PB（≈1200万GB）路况数据，相当于存储约8亿字的巨著，累计440万辆车构建实时反馈网络。

在2025年上半年309亿元的研发投入中，也有相当部分倾注于智能座舱、智能驾驶（“天神之眼”）等领域。

利用这海量数据和技研发投入，或将加速其智驾算法迭代，在智驾领域实现“并跑”甚至赶超。

比亚迪半年报中显示，2025年1-7月，其海外乘用车及皮卡销量达55万台，同比大增超130%，已超去年全年水平。而在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多个市场，比亚迪新能源车销量位居第一。

2025年上半年，海外业务收入达1354亿元，同比增长50.5%，占总营收的比重攀升至36.5%。

同时海外业务整体毛利率19.8%，同比提升了2.6个百分点。根据平安证券观点，在剔除比亚迪电子海外业务的影响后，测算2025 年上半年公司汽车业务的海外毛利率达到27.9%，明显高于公司的总体毛利率水平。

可见，比亚迪可观的海外毛利对其整体盈利起到了显著的拉动作用，但也不能盲目乐观。

据《欧盟官方公报》公布，欧盟已对中国电动汽车加征最终反补贴税，其中比亚迪将面临17.0%的税率。

在泰国市场，比亚迪Shark皮卡因作为整装进口车（CBU）关税过高导致售价缺乏竞争力，最终因市场反应冷淡而取消上市。

因此，海外市场可能是解药，但通过本地化生产降低成本更加刻不容缓。

长期来看，比亚迪凭借庞大的技术储备、规模效应及加速扩张的海外市场依然拥有广阔空间，但其估值重塑仍需直面价格战的利润侵蚀、高端化与智能化的突破压力，以及全球贸易环境的不确定性。未来，其能否将技术优势转化为持续的盈利增长与品牌溢价、通过本地化生产突破贸易壁垒，将成为决定其未来走向的关键。

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