经过6.23以来的一轮流畅上涨后，上证指数出现了第一次较为明显的回调，并且开始考验20日均线。我们详细梳理了历史上六轮牛市中跌破20日均线的情形，总结了一些经验规律供大家参考。

维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转。资金面的【四个蓄水池】已经发生变化，“资金流入-赚钱效应-资金流入”的正螺旋已经打开。

（二）极端假设下，如果市场短期仍有调整压力，时间和空间的边界是多少？可能由哪些因素导致？我们进一步对历史上牛市中破位后跌幅较大的几轮进行复盘。

1. 政策收紧预期：这既包括股市监管政策的收紧，也包括经济政策的收紧（如地产/货币政策）。

11轮破位后的大幅回调中，有4轮都与流动性冲击的隐忧有关，最为典型的事件为IPO放量预期。

例如，99年9月十五届四中全会提出“提高直接融资比重”，市场担忧后续IPO放量而下跌，事后看2000年IPO确实放量，当年发现729亿，创前后十余年的最高值，直到2006年才超过这个规模。

2006年5月 IPO重启（中工国际发布招股书），7-8月IPO显著放量，从6月的30亿规模提升至200亿之上。流动性冲击之下市场也再度下跌。

3. 外部冲击：外部摩擦事件（如贸易摩擦）或是外围市场大幅波动（如疫情时美股四次熔断）会对市场风险偏好产生冲击。

例如，19年5月5日特朗普威胁对2000亿+3250亿商品提高关税税率至25%，次日上证指数便大跌5.6%，后续也持续压制市场风险偏好。

再例如20年3月疫情带来流动性危机，美股四次熔断，全球资产暴跌，也传导至A股大跌。

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