芦哲:每周宏观经济和资产配置研判

浏览数:642    发布时间:2025/09/07 02:40:38

芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

核心观点

国内宏观观点:

Ø 6-7月内需连续走弱,预计下半年经济小幅走弱的趋势不会改变,但全年5%目标仍能顺利实现。

Ø 国内经济关注4方面风险的演变: 一是出口何时转负,目前看8月高频数据显示出口仍然强韧,新对等关税落地并未对我国出口造成明显扰动;二是消费下行风险,9-12月以旧换新高基数下,消费风险可能比6-7月更大;三是房地产逐月小幅扩大降幅的趋势没有改变,下半年对经济的拖累会大于上半年;四是基建和制造业投资走弱风险。

Ø 但在4方面风险下,经济仍有一定支撑: 一是5000亿政策性金融工具待出台,二是生育补贴和消费贷贴息等政策将在下半年集中生效,三是餐饮增速预计逐月回升。整体来看,上半年5.3%的高增长给下半年留出了充足空间,全年5%目标无虞,稳增长政策在年内或难加码,关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化。

海外宏观观点

Ø 9月5日到16日美国将有密集的经济数据公布。 不同于往年,今年9月公布美国经济数据的两个鲜明特征: ①密度更大,除了非农与CPI,以往不太受关注的美国PPI、非农年度初值校准在本次也需格外关注;② 由于数据质量不断下降,我们预期9月数据大幅偏离预期的概率将增大 。参考过去30年季节性,9月是美国回报率最差的月份,同时伴随着非常高的波动率。

Ø 策略上,我们建议 :①做多VIX;②美国经济仍有韧性,美股回调即加仓机会;③美股波动可能外溢至AH股,关注潜在风险。

权益市场观点

Ø 大势: 市场本周经历4月7日以来较大幅度的调整,前期调整较少,短期资金存在止盈需求,调整相对较为健康。在进一步看到增量资金到来之前,市场已经形成了结构性牛市的氛围,突破整数关口附近可能会有波折,但调整的时间预计不会太久,场外资金承接力度较强,仍然看好结构性慢牛趋势。产业层面利好持续释放,汇率下行吸引资金持续流入市场,海外降息概率提升,流动性驱动的市场上行趋势有望持续,但斜率可能适当放缓。

Ø 资金: 交易型外资在汇率持续下行过程中加速布局,长期配置型外资关注度提升。ETF配置资金和两融余额持续增长,保险资金举牌加速,但散户、基金申购和存款向股市搬家现象暂不明显,成交额持续维持在2.5万亿附近,市场仍然以结构化牛市的趋势演进。

Ø 风格: 7月中旬银行板块见顶后,8月微盘在市场快速涨势下的空头保护作用失效,微盘涨势告一段落,市场风格从“哑铃”向大盘切换。

Ø 行业风格: TMT+金融形成新的主线。市场情绪仍然偏强,在市场情绪持续向好、增量资金持续入场和科技产业创新持续突破的背景下,市场风格大概率沿着长线资金偏好的科技板块内部轮动(硬软轮换、国产海外轮换)和金融板块预期业绩提升的方向(券商、金融科技)布局,低位板块消费、地产、周期跟随指数补涨反弹为副线和主题的趋势。

债券市场观点

Ø 曲线形态或分“三步走”。 随着资金对股票市场回调的分歧加大,以及8月份利率期限利差因“股债跷跷板”显著走扩,近期利率来到修复性做多的窗口期,并由短端利率下行带动曲线形态陡峭化,我们认为未来利率曲线形态或呈“三步走”:

(1)关注货币政策在9月至10月的信号引导, 若货币政策层面有确切性的利好,短端利率下行的态势被确认,较陡的曲线将为长端利率提供做多的安全边际,关注9月至10月降息预期或重启国债买卖预期发展;

(2)若市场的宽松预期落空,短端利率或重新面临抬升压力,并依次传导到长端利率 ,10年期利率或再度开始挑战1.80%以上、30年期利率或拉高至2.10%上方;

(3)若宽松预期得以兑现,短端利率稳定或将推动“牛陡”向“牛平”演化 ,基于当前>40bp的期限利差将吸引资金做多长端利率,10年期利率重回1.70%左右。从股市与利率的联动性来看,尽管当前资金预期股市回调而做多利率债进行对冲,但是股市回调后恢复上涨或继续施压债券。当前10年期利率应重点关注8月18日跳空缺口,预计短期1.80%仍有较强的阻力,而下破1.75%还需要更多利多信号确认。

风险提示 :(1)经济政策出台节奏不及预期;(2)美联储货币政策变动超预期;(3)大类资产价格出现较大波动。

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芦哲:每周宏观经济和资产配置研判

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详细信息
  • 软件大小  94621.74215MB
  • 最后更新  2025/09/07 02:40:38
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