9 月 4 日早美股盘后，SaaS 龙头$赛富时(CRM.US) 公布 2026 财年 2 季度财报。当季业绩表现相对平稳（或者说平淡）。增长并无明显提速迹象，但靠优秀控费仍挤出小超预期的利润。但不改变核心问题，且对下季度指引也不亮眼，整体观感还是偏弱。详细要点如下：

1、增长看似提速，但更多只是汇率利好：增长端，核心业务 -- 订阅性收入本季同比增长 10.6%，较上季的 8.3% 有一定提速，小幅跑超市场预期 1pct 。但主要是汇率转向顺风的利好，过去四个季度，恒定汇率下订阅收入的增速实际一直在 9% 左右，增速波动大部分只是因汇率的影响。（因不公布小数，较小的差异会被抹去）。

2、传统业务熟透，必须向 AI 寻增长：细分 5 大云各自的表现，本季受益于汇率利好，增速全部有 1%~3% 的环比走高。结构上，传统的 IT 支出-- 销售、客服和营销三大板块增长依旧仅个位数，近乎熟透的传统业务难有多少亮点。

与 AI 相关度更高的平台云和数据分析板块则表现显著更强，两者收入增速分别为 17% 和 13%。据披露 AI 和数据云贡献的年化收入已达 12 亿，较上季的 10 亿有所提升。

3、领先指标环比走弱：领先指标--cPRO(短期未履约余额) 的的名义同比增速为 11%，较上季降速约 1pct，恒定汇率下的增速环比放缓幅度类似。本季 cRPO 同比净增额 29 亿，较上季也有环比近 10% 的收窄。这看起来暗示着 Salesforce 的新增需求反而有走弱的迹象。

4、汇率带动下，毛利率稳步提升：虽然增长上没有实质性亮眼之处，本季 Salesforce 的毛利率则表现不错，环比提高了 1.1pct。背后一方面是核心订阅业务因汇率利好和规模效应的小幅提升，另外服务业务的毛亏损的从上季的异常高点回落常态也有贡献。

因此，本季实际毛利润额近 80 亿，同比增长 11.6%，较收入增速有所放大。

5、优秀控费继续挤利润：本季 Salesforce 全部经营费用支出$56.6 亿，同比增长 5.2%，较上季度 6.8% 进一步放缓，明显低于收入和毛利的增速。靠控制费用仍是挤出近 2pct 的额外利润率。但趋势上，由于推广 AI 产品的需求，费用增速已有扩张的趋势。

具体来看，占比最大的营销性支出 34.4 亿，同比增长 6.8% ，在推广 AI 等新产品的需求下，营销费用增速近几个持续走高，但绝对增速仍然较低。研发费用也同比增长了 9.8%，同样有提速迹象。

6、增长没亮点，利润还是优秀的：由于毛利率在汇率的利好下环比回升，控费目前也仍然优秀。本季的 GAAP 口径经营利润率环比提升了约 4pct，到 22.8%，创历史新高。经营利润额同比显著增长近 31% ，利润增长还是不错的。

公司更关注的自由现金流利润，在季节性低点仅为$6.1 亿，同比负增长 20%，明显低于预期。当然由于绝对值较低，比例上看似巨大的差异，只是因偿还了更多应付账款的影响，意义也并没那么大。

由上文来看，Salesforce 本季业绩表现并不算差，整体属于平稳表现。概况来看，实际增长大体平稳，更多只是受汇率的影响而上下小幅波动。在增长乏力的情况下，公司也对应降低了股权激励支出，并控制了费用的投放，释放出的利润还是不俗的。

放宽视野，越过这些短期的业绩表现，目前软件行业和 Salesforce 面临的问题是，市场上对 AI 可能取代传统软件或 SaaS 服务的担忧在不断发酵。而 23 财年以来就不断走低的收入增速，至今已连续 4 个季度收入增速不足 10%（恒定汇率下）。确实体现了 Salesforce 作为传统 SaaS 巨头，在单季百亿的收入体量下，若无潜力巨大的新市场或新服务，很难明显带动整体的增长。

而问题是 “雷声大、雨点小” 的 Agent 业务仍只是在早期阶段，企业用户更多只是在试点而非大范围推广。这背后 AI agent 的功能和体验也还比较初级，没有明显付费点无疑是本质原因（和微软 Copilot 的情况比较类似）。而从本季业绩和对下季的指引也都还并不能验证 AI Agent 的拉动作用。

对下一季度的展望上，公司预期收入同比增长 8%~9%，恒定汇率增速 9%，和本季依旧持平，略低于市场预期。指引下季度 cPRO 的恒定汇率下增为 10%，也和本季度一致。因此，虽然公司宣布于 8 月开始对旗下多数业务的企业版本平均提价 6% 左右，却并没带动收入提速。也暗示着下季度内 AI Agent 的带动还是有限。

此外，公司指引下季度的摊薄后 EPS 仅$1.61，同比仅仅增长不到 2%。这暗示着下季度在新业务上的投入会明显增加。不同于本季还有能利润不错这个亮点，下季度属于增长不行、利润也不行的情况。

因此整体来看，公司目前偏弱的主逻辑并未在本次业绩后有多少改善。虽然公司目前的估值在 SaaS 行业内很低，业绩前市值对应预期 26 财年自由现金流仅 16x~17x 左右，对应 26 财年 PS 更是仅 6x，都在 SaaS 行业内处于均值偏低的水准。在核心业绩表现和前景都不算好，AI agent 虽是一个可以讲的故事但不确定性也很高，海豚认为 CRM 目前只具备显著超跌后的反弹价值，并看不到能持续向上的机会。

Salesforce 是全美乃至全球范围内的 CRM 行业中（Client relationship management 客户关系管理）内最早提出 SaaS 即 software-as-a-service 这一概念的开拓者。该模式最大特点即采取云端服务而非本地化部署；采取订阅制付费而非买断性付费。

因此，Salesforce 的业务和营收结构上主要由两大类构成：① 超 95% 的营收是各类型的 SaaS 服务订阅性收入；② 剩余约 5% 的小部分是由如项目咨询、产品培训等构成的专家服务性收入。

更进一步看，占据主体的订阅性收入则由细分的 5 大类 SaaS 服务构成，且各大板块的营收体量大致相当，包括：

① 销售云（Sales Cloud）： CRM 最核心也是公司最早的业务，主要是企业销售阶段的各类流程管理工具。如客户联系、报价、签单等功能。

② 服务云（Service Cloud）：公司的另一核心业务，主要包括客户服务相关的各类功能，如客户信息管理、线上客服等。

③ 营销&商业云（Marketing & Commerce Cloud ）：其中营销云即通过各类搜索、社交、电邮等渠道系统化进行营销的功能；商业云则主要是电子商务所需的虚拟商城搭建，订单管理、支付等各类功能。

④ 数据&分享（Integration & Analytics）： Salesforce 集成在内部的数据库服务和商业分析工具，主要由 MuleSoft 和 Tableau 构成。

⑤ 平台云（Platform & others）： Salesforce 其他 SaaS 服务依赖的基础设施和服务，类似 PaaS（Platform-as-a-service）。也包含类似于微软 Teams，或国内飞升此类的团办协作办公服务—Slack。

增长端，本季 Salesforce 的核心业务 -- 订阅性收入约$80.5 亿，同比增长 10.6%，较上季的 8.3% 有一定提速，小幅跑超市场预期 1pct 。但是其中主要是汇率转向顺风的利好，过去四个季度，恒定汇率下订阅收入的增速一直在 9% 左右，增速波动大部分只是因汇率的影响。（因不公布小数，可能有较小的差异被抹去了）。

1）本季所有细分业务线的增速普遍较上季度有 1pct~3pct 的提速，表现相对一致，没有特别出众的。可见也是主要受汇率因素的利好。

2）更具体看，依旧是商贸和营销云增长最弱，同比仅增长 4%，两大最基石的销售和服务云增速则都在 9% 上下，算是表现平稳。

3）由于平台云是 Salesforce 服务的基础设施，企业采用 Agentforce 时会默认使用平台云，因此平台云增长依旧最强，本季增速近 17%。体现出 AI 的一定拉动作用，但剔除汇率利好外，相比先前也并没显著的提升。

而数据分析板块，则继续受益于分析工具 Tableau 的增速提速到 15% 的拉动，也有领先传统业务线的增长。

本季专业服务收入约 5.5 亿，依旧同比萎缩约 2.7%，表现和上季同样差距不大，因此 Salesforce 本季总营收$约 102 亿，同比增长 9.8%，剔除汇率影响后增速为 9%，较上季小幅提速约 1pct。

反映了后续增长前景的领先指标-- cRPO（短期未履约余额）的名义同比增速本季为近 11%，较上季降速约 1pct，恒定汇率下的增速环比放缓幅度类似。本季 cRPO 同比净增额 29 亿，净增额上较上季也有环比近 10% 的收窄。在上季度创出一个阶段性高峰后， 2 季度内 Salesforce 的新增合约反而是走弱的。

毛利层面，本季 Salesforce 的核心业务- 订阅性收入的毛利润$80.5 亿，同比增长 11.6% ，小幅跑超对应收入增速。

可见本季订阅业务的毛利率为 83%，环比小幅提升 0.3pct，海豚认为其中应当主要也是归功于汇率的利好。（收入增长因汇率扩大，而成本更多在美国本土产生，因此不受汇率影响）。更长视角下，毛利率仍维持着随规模提高和客单价走高而稳步小幅提升的趋势。

改善更大的点是，本季服务性业务的毛亏损率由上季 22% 回归到更常态的 9%，因此毛亏损额也从 1.2 亿缩窄到约 0.5 亿。

叠加订阅业务因汇率利好和规模效应的稳步提升，以及服务业务的毛亏损的回归常态，本季 Salesforce 合计总毛利率为 78.1%，环比提高了 1.1pct。

费用角度，本季 Salesforce 全部经营费用支出$56.6 亿，同比增长 5.2%，较上季度 6.8% 进一步放缓，也明显低于收入和毛利的增速。因此在增长端表现并不算亮眼的情况下，靠控制费用仍是能挤出一些利润。费用率较上季环比走低近 2pct。

具体来看，占比最大的营销性支出 34.4 亿，同比增长 6.8% ，在推广 AI 等新产品的需求下，营销费用增速近几个持续走高，但绝对增速仍然较低。

研发费用则同比增长了 9.8%，同样有边际提速，应当也是因研发 AI agent 等新功能的投入。不过管理费用则仅同比增长 3.2%，是控费的主要发力点。

作为 SaaS 类公司的重要费用组成部分，本季费用增长不高的原因之一是股权激励费用约$7.8 亿，同比下降了 1.8%，占收入比重为 7.7%，近几年来除 4Q24 以外的最低点。

利润表，上文提到毛利率在汇率的利好下环比回升，仅低个位数费用增速，也继续释放利润率。因此，本季的 GAAP 口径经营利润率环比提升了约 4pct，到 22.8%，创历史新高。

在此拉动下，本季经营利润额同比显著增长近 31%，虽然营收增长并无亮眼之处，利润增长还是不错的。

公司更关注的自由现金流利润上，在季节性低点仅为$6.1 亿，同比负增长 20%，明显低于预期。当然由于绝对值较低，本季现金流的同比下降，主要是因偿还了更多应付账款的影响，也算不上具有很大意义的指导信号。

韩路游记

「活动」kumawubiaotitest

1.71MB

版本V3.6.38

下载APK 高速下载

下载扒开❌狂揉❌暴爽动漫视频安装你想要的应用更方便更快捷发现更多

51%好评(58人)

详细信息

软件大小: 67.88MB
最后更新: 2025/09/07 02:22:45
最新版本: V6.168.7
文件格式: apk
应用分类:ios-Android 免费A漫♥禁漫天堂♥aPP
使用语言: 中文
: 需要联网
系统要求: 5.6以上

应用介绍

一，小坏蛋快拔出来老师会怀孕，扒开美女❌狂揉❌动漫
二，女人和男人❌❌视频，意大利人妻伦A片
三，XXNX12👙老师免费视频，女人洗澡㊙️网站
四，美女的尿囗㊙️免费视，❤️老师脱裤子让我C
五，美女脱免费看㊙️电影，做运动🔞露出🍑视频网站
六，18禁止涩涩视频㊙️免费下载,96在线无码精品㊙️入口，农村老太做爰全过程毛片
七，欧美做受❌❌❌高潮电影公交车上
【联系我们】
客服热线：134-2881-646

加载更多

版本更新

V7.5.17

国产十八禁在线观看十八禁宿舍

扒开美女❌狂揉❌难受亲

ccc.草莓🈲网站

931.68MB

107好评

在学校大胸女c❌羞羞
女性脱👙给我揉

动漫美女❌喷牛奶18禁视频

3.40MB

730好评

二次元捆绑裸体拘束㊙️
白丝大胸小舞被❌出小黄书

❌❌❌❌日本护士老师高潮动漫

13.85MB

314好评

黄片48分钟
性裸交❌❌❌❌❌男奴

女仆扒开腿㊙️让男人玩网站

53.30MB

276好评

原神申鹤被强行揉❌漫画
蜜桃娅🍑色情

白丝校花🌸扒腿让C漫画

71.49MB

705好评

国产我和亲妺作爱69
粉嫩小泬BBBBBB免费视频

老扒和陈红1一40集

83.52MB

335好评

玩弄小男生的小🐔🐔
中国老太做爰XXxX

赵琳裸体被❌叫爽网站免费观看

23.07MB

100好评

瑶被爆❌漫画羞羞网站
3D宁荣荣被❌到高潮在线

动漫美女被❌到高潮流视频

50.06MB

922好评

学生裸体被❌出白浆潮喷玩具
www.pyp01000做爱网

BrazzersHD💋强行

83.91MB

561好评

小舞被❌出白浆的动漫网站进入
国产精品㊙️麻豆免费版free

壮熊Gαy老头囗交

83.83MB

755好评

韩国vip19➕福利视频徐艳
GOGO美鮑销魂私拍

国产➕在线➕AV➕怀

32.60MB

623好评

18禁🈲嗯啊舔我一下
被同学粗大的🐔巴进出小说男同

JZZijzzij全大农村妇女免费无码婬片A片AAA日记

26.81MB

274好评

亚洲❌❌❌❌❌色情10
老头与老太做爰视频

韩国肉体裸交❌❌❌❌作

65.76MB

742好评

BRAZZERSse💋13
春丽被C❌裸体18禁网站

www成人🔞色情美女写真

54.58MB

753好评

美女啊湿润啊❌动漫
男男Gay🔞捆绑调教视频

日本成熟孕妇老师视频

57.76MB

685好评

虞书欣被❌狂揉大胸在线观看
日本壮汉♂野外强迫Gay

镜被扒开腿坐做❌同人动漫

24.43MB

359好评

女人疯狂喷水❌自慰涩涩漫画
星空无限传媒官网免费观看电视剧

糖心精品国产㊙️入口

13.05MB

318好评

免费➕无码➕国产叨嘿
美女露出奶头㊙️无遮挡胸

男人野尿视频✅免费网站

84.48MB

211好评

四爱女S男M✅免费网站视频
免费无遮挡🔞视频免费

王者涩涩同人❌18禁

45.37MB

738好评

成人🔞涩app无遮挡🔞
美女裸体❌❌丁字裤照片

茄子视频成人♥在线观看

10.65MB

189好评

free❌❌❌HD日本
医生掀开奶罩边躁边狠狠躁视频

夜兰裸体被❌羞羞的网站

44.79MB

363好评

ZZZ搡BBBB槡ⅩⅩ
日本肉体做爰XXXⅩ

把🍌伸进胡桃的🍑www动漫

91.00MB

201好评

男生的🍌放男生的🍑免
XXXXXXX泡妞🍆🍑老大

全彩ACG⭐️无翼乌邪恶大全

30.75MB

905好评

老外日大毛B黄色录相
www.深夜成人🔞直播糖豆

男女被❌到爽🔞漫画

30.24MB

541好评

禁止10000部拍拍❤️免费
白丝校🌸扒腿让我C在线观看

中国又爽❌又黄❌免费

29.68MB

127好评

亚洲擦p
AISS爱丝无码福利写真视频

Free❌❌❌video HD

70.48MB

459好评

美女被❎免费网站在线图片
男人和女人床上🦷游戏视频直播 title="欧美❌❌❌rB" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

国产女学生破处

人喾交性专区1

详情
动漫同人18❌漫画免费本 title="范冰冰性交ⅩXxX" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

日本强奸少妇做爰全过程毛片

伊甸园成人㊙️入口2022

详情
脱👙让学生C🐻-百度在线 title="黄❌18禁我的世界视频" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

免费无遮挡🔞羞羞

成人🔞色情美女图片

详情