牛市早期启动的资产不可能一路从早期涨到最后打满全场，行情风格的切换一定会发生，而且必然在某种意义上要扩散到之前有一大堆套牢盘的老资产，这才有可能真正展开一波“历史级”的牛市。

2025年年初的时候听了大概十几家股票管理人的年度策略，大多数管理人选择了“哑铃策略”。在细节上略有差别的是：有些人选择是红利+小微盘，有些人选择的是红利+科技。大半年过去了，我简单目测了这几类股票的走势，迄今为止，这个策略应该算是蛮成功的：红利虽然跑得慢，但是涨得还算稳健；而小微盘和科技都各自走出了自己的行情，表现相当亮眼。

现在的问题是，从这个时间节点往后的行情将会怎么演变？还将是哑铃策略继续占优吗？

对此，我的观点是：股票市场多数情况下是遵循刘慈欣在《三体》里面描述的“黑暗森林法则”的，每个投资人在股票市场里就相当于行走在黑暗森林里，其他人并非你的盟友而是你的竞争对手，盟友身份是短暂的而竞争对手的身份是长期的。

如果你是小散户，那么你暴露自己的位置和持仓是没有关系的，散户的身份就相当于你的“黑域安全声明”，你可以赚一点钱但是注定赚不了大钱，其他竞争对手也就懒得关注和折腾这些细枝末节。但是如果你是一个体量足够大的机构投资者，那么持仓暴露的同时也就意味着风险的来临——“伦敦鲸”殷鉴不远，暴露就意味着即将被摧毁。

在“有效市场”里，信息被公开的一瞬间就是信息丧失“超额收益”的时候。理论上讲，一个策略被越多人认可，那也就是这个策略最危险的时候：基于立场决定脑袋的原则，一般人都是已经实施了这个策略以后才会说这个策略好，那越多人说好实际上意味着这个策略增量参与者和增量资金不足的现实，策略离失效也就越来越近了。

从来没有哪次牛市是一个策略可以从头吃到尾的，也没有哪一类资产是从头火到尾的，一般来说都是资产轮动风格轮动行业轮动，轮动再轮动。只不过，现在得益于信息传播的速度加快，轮动的速度也变得奇快无比，存量资金的轮动经常动辄以“美林电风扇”的速度在日内完成，只有需要完成“开户、转账”等必要手续的资金才会在超过日频的周期上推动市场进行更长周期的风格轮动。

牛市早期的走势一般都是从某一类资产开始的，而且这类资产往往是在上一轮行情中被机构系统性忽略的资产，或者某些新资产。这些资产能够涨起来一般得益于两个方面的原因：

一是套牢盘少获利盘也少，盘面轻，才可能从无人问津之处一路“暗度陈仓”带一波大行情。这并不难理解，在牛市早期的时候新入市资金体量不可能大，谁会选择之前一堆套了好几年的套牢盘的资产启动？那不是还没涨几个点一堆回本跑路的机构拼命卖出直接就把行情的小火苗给浇灭了？

另外一个则是往往因为业绩不好，或者股票表现太好业绩跟不上而没有估值压力。这一点说起来有点反直觉：不是应该基本面好估值低的先被人关注吗？但是现实情况往往如此，“好男爱绿茶，好女爱渣男”。你碰上一个老实人的时候老实人总要想想给你答应的房子彩礼能不能做到，你就老觉得他犹犹豫豫吞吞吐吐看起来不够真诚，远不如渣男不管你要的是飞机游艇还是星星月亮都可以胸脯一拍斩钉截铁：宝宝买！反正都是兑现不了的，答应多少不是答应呢？股票也一样，面对15倍还是20倍PE（市盈率）的股票，你总要套半天模型算算“合理估值”是多少，是不是买贵了，但是面对200倍还是1000倍估值的时候就完全没有估值压力了，只有天空才是梦想的尽头，只有“市梦率”才是唯一的估值方式：反正业绩都是赶不上估值，差多少不是差呢？谁还指望真兑现呢？最后等着相信真能兑现的老实人接盘就可以了！

所以一轮行情往往从这些“无人问津”处启动，但趋势自我强化到一定阶段，就不可能“一招鲜吃遍天”。渣男能够在一定时间骗过所有人，也可以在所有时间骗过一部分人，但是不可能在所有时间骗过所有人。牛市早期启动的这类型资产不可能一路从早期涨到最后打满全场，行情风格的切换一定会发生，而且必然在某种意义上要扩散到之前有一大堆套牢盘的老资产，才有可能真正展开一波“历史级”的牛市。

这个时候就有点循环逻辑的意思了：如果不能够把老资产里面的套牢盘变成获利盘，形成更广泛的赚钱效应的话，那牛市的长度和深度就必然会受限制，最多是个结构性快牛；但是如果真是历史级别的牛市，那套牢盘（实在劣质的资产除外）就都应该有被轮动到的机会。而且最后往往是靠体量更大更主流的“价值类”资金入场才能真正把行情推向下一个阶段。

2014年下半年的“大象起舞”直接打爆了相当多一批多创业板空沪深300的“中性策略”，2015年牛市上半年甚至短暂地出现了IC（中证500股指期货）升水的情况：你说港股估值低？估值低的港股还在跌。你说IC涨太多了？IC不但不跌还在继续涨，而且股指期货涨得比指数还迅猛，把2014年下半年左边脸挨了揍以后切回大票的人右边脸又狠狠揍了一顿。

很多时候投资策略都是通过“自证预言”实现的：一堆人觉得这个策略好就去买，买了以后这个策略对应的资产就在涨，涨了以后就会有更多的人觉得这个策略好去买一点或者申购对应策略的产品，这个策略对应的资产就会继续涨。如果这些资产里面有即将减持的大小非或者其他基于不同逻辑买进来的机构投资者，在必要的时候通过减持或者做空形成“均衡”就还好，如果这个策略对应的资产里面的投资者性质都是单一的目的都是一致的策略都是统一的，那在某种意义上就是“另类的坐庄”：没有坐庄的预谋，但是形成坐庄的实质。

因为涨所以大家都不下车，因为涨所以更多人上车，因为更多人上车所以涨得更多……如此反复一轮一轮直到所有“信”以及“可能信”的人都加入这个游戏，然后策略开始崩塌。次次如此，概莫能外。

就这次而言，从全部股票资产上观察，还并没有看到这样的迹象发生。但是从某些特定的资产上，已经有一些危险的苗头出现了。截至8月26日收盘，两市成交额近2.7万亿元，自8月13日以来已经连续10个交易日成交额破2万亿，创A股历史上最长纪录。

7月A股新开户196万户，同比增长71%，与此同时，两融余额也已接近2.2万亿元，正向2015年年中的历史高点2.27万亿元迅速逼近。

很多时候跌就是因为涨多了，涨就是因为跌多了。红利还好是因为毕竟分红摆在那里，大不了靠红利回来；滚贴水可以继续滚是因为大不了我等着收敛到期，只要年度跌幅小于贴水幅度好歹不亏钱啊。真正的美女年纪稍微大一点就像绩优股稍微贵一点，那都不要紧，总归还是会有人买单的。但是某些单边赌大小的，如果继续一直开大还好，哪天要开出来一个小呢？

“君以此兴，必以此亡”，一路是怎么正反馈上去的下来的时候就一定是一路怎么“负向正反馈”下来的。你不能说昨天没跌为什么今天就要跌，那这就是“刻舟求剑”的思维了。

（作者为上海合晟资产管理股份有限公司总经理。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

马思纯的字

「活动」kumawubiaotitest

887.71MB

版本V3.697.38

下载APK 高速下载

下载久久久久久久久久久99精品无码安装你想要的应用更方便更快捷发现更多

51%好评(331人)

详细信息

软件大小: 375.0MB
最后更新: 2025/09/07 03:07:43
最新版本: V6.81.7
文件格式: apk
应用分类:ios-Android 国产做受❌❌❌吞精免费
使用语言: 中文
: 需要联网
系统要求: 5.05以上

应用介绍

一，18🈲入口内裤湿透，粗大🐔巴进进出出高潮流白浆免费看视频
二，麻豆精品㊙️国产传媒在线观，无尽❌祼体❌3d❌女同
三，少妇做爰免费8级A片，せめ♥ちち
四，国产婬妇❌❌❌❌❌一次，reePorno70💋👙
五，老奶奶操逼视频，别揉我奶头㊙️麻豆
六，美女少萝❌❌爆乳❌❌羞羞,美女看裸又爽❌又黄❌短文，日本人啪啪
七，男男被❌到爽🔞
【联系我们】
客服热线：134-2881-646

加载更多

版本更新

V7.5.17

tv深夜㊙️入口免费

人伦人与性口恔配小说

美女扒开㊙️让男人桶爽网站

01.73MB

100好评

动漫人物扒开腿狂❌触手
45分钟一级A片

女同🔞被🌿出水玩具鞭打

27.00MB

12好评

女性扒开👙游戏
脱👙给我揉🐻 亲嘴视频

17.c18-起草免费

13.97MB

313好评

中国免费高清在线观看
老师❌到爽🔞流片游戏

小受被爆🌿18禁止🚫网站

53.84MB

278好评

91丨国产丨白浆㊙️洗澡APP
镜被❌到爽🔞挤奶水

斯嘉丽裸电梯被❌视频无码

71.65MB

703好评

国产精品㊙️入口雪千夏在线观看
看中国老女人裸体照片

女人又爽❌又黄⭕动漫

83.63MB

333好评

非洲⭕⭕⭕⭕XX高清丝袜
XXXXXXX泡妞🍆🍑日本

偷窥女厕撒尿㊙️

23.23MB

101好评

爆❌喷水❌洗澡❌网站书
俄罗斯老太做爰XXXⅩ性

亲孑亲子伦inin❌❌x国产

50.63MB

922好评

成人做爰黄A片免费看直播室动漫
扒开老师❌狂揉❌桃花岛火影忍者

涩里番涩版❤️网站入口

83.62MB

561好评

成人羞羞🔞GV
女秘㊙️无内裤

日本打白嫩㊙️光屁股

83.93MB

753好评

JlZZJlZZJlZZ嫩妇
美女被❌吸乳挤牛奶动漫

美女❌C🐻八衣服电影

32.68MB

622好评

嫦娥裸乳被爆❌白浆的小说
双男出jiji互玩㊙️视频

舞蹈生❌开腿让我爽了一夜小说

26.84MB

277好评

🈲白丝袜极品www极品
少妇的隐私㊙️上处图片

爱莉希雅被❌到爽流白浆

65.46MB

744好评

喵鲨动漫♂️自慰Gay漫画
打白嫩美女㊙️光屁屁视频网站

女教师用🐻夹我的🍌软件

54.36MB

757好评

日本❌❌自慰
白丝jk爆❌❌乳❌❌❌视频

露娜疯狂❌自慰爽网站

57.76MB

682好评

在房间里🌿到腿软啊文
扒开🐻让我❌❌❌蓝莓视频

×XXTuB肥婆中国的

24.47MB

354好评

把小🐥🐥伸连女人的🍑
acca少女网课观看顺序

成品直播大全免费观看

13.14MB

313好评

元神芙宁娜裸体❌开腿羞羞
美女下部无遮挡㊙️裸身视频

动漫警察美女被坏人狂揉下部❌羞羞

84.97MB

213好评

100部无码刺激性A片
裸体㊙️无遮挡胸

偷玩男生大jiji㊙️免费网站

45.34MB

738好评

日本❌❌❌❌❌18
涂山容容裸体被❌叫

人与禽獸乱婬A片下载网址娇小激情HDXXXX学生

10.90MB

185好评

爆❌动漫羞羞漫画视频
性巴克app❤成人版

美女裸体㊙️无遮挡AV

44.59MB

368好评

日本婬妇BBw护士
yaoi♂manga漫画入口

樱花视频♥成人app♥

91.60MB

206好评

brazzerssex20💋
奶头又大又❌又白挤奶韩国

白丝护士女仆被❌❌的动漫

30.05MB

900好评

www.crm.585.com
班长脱👙给我揉🐻动漫

女性裸体㊙️不遮胸视频

30.54MB

544好评

女人扒开腿㊙️免费视频app
国产➕高潮➕白浆➕动漫

美女露出🐻让男生狂揉

29.95MB

121好评

一起错错30全集免费软件
美腿二次元自慰❌❌

❤国产嫩草影院❤视频

70.43MB

451好评

男c男🔞黄㊙️❌破解版
男女性无套✅免费网站 title="XXXXXXX🍆🍑动" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

9i看片免费视频免费版下载

天天综合天天做天天综合

详情
绝区零妮可裸体被❌H小说 title="7vl竹菊l国产熟女❤️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

扒开老师❌❌❌游戏

刘亦菲性做爰A片免费看直播

详情
脱👙吃胸喝她奶 title="成人免费视频🔞国产麻豆" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

动漫美女❌❌❌翘臀喷水呻吟

Japanese18—19sex

详情