在A股盘中大跌的背景下，农业银行却大涨超过5%，总市值首次超过了工商银行。农业银行市值反超工商银行，已经不是第一次。在上月初，农业银行一度超越了工行市值，但后来又被工行超越。时隔一个月时间，这一次农业银行再次反超工商银行，晋升为A股市场新的“宇宙行”。

从2007年以来，工商银行多次登顶A股市场的最高市值位置。在过去近二十年的时间里，A股最高市值的上市公司，基本上由工行、茅台和中石油主导。其中，茅台与工行成为市值登顶频率最高的上市公司之一。

这一次，农业银行总市值反超工商银行，为何“宇宙行”会由工商银行变成了农业银行呢？

从市场数据分析，截至9月4日，农业银行的市盈率（TTM）为9.21倍，市净率为0.98倍，股息率（TTM）为3.26%。我们再看看工商银行，工商银行的市盈率（TTM）为7.39倍，市净率为0.72倍，股息率（TTM）为4.06%。

如果按照最新的市场数据分析，农业银行的投资性价比明显低于工商银行。在众多A股上市银行中，目前农业银行的市盈率（TTM）位居A股首位，市净率也仅次于招商银行，股息率在国有大行和股份行中，并不占据投资优势。

除此以外，我们再看看农业银行的基本面状况，截至2025年中报，农业银行的资本充足率为17.45%、核心资本充足率为11.11%、不良贷款率为1.28%、拨备覆盖率为295%。与农业银行相比，工商银行的资本充足率为19.54%、核心资本充足率为13.89%、不良贷款率为1.33%、拨备覆盖率为217.71%。

我们再观察A股银行优等生招商银行的数据状况。其中，招行的资本充足率为18.56%、核心资本充足率为14%、不良贷款率为0.93%、拨备覆盖率为410.93%。此外，招行的市盈率（TTM）为7.31倍，股息率（TTM）为4.65%。

与工行、招行相比，农业银行的资产质量与基本面状况并没有太多亮眼的地方。从资产质量来看，招商银行依然是银行优等生的存在。农行与工行相比，在资产质量相差不大的前提下，市场对农行给出的估值明显高于国有大行以及股份行的水平，农行可否持续维持这个估值状态，依然存在较大的未知数。

在无风险利率持续下行的背景下，银行存款利率持续降低，对平均股息率远高于1年期、3年期定存利率的上市银行而言，确实具有一定的投资吸引力。但是，从最新数据显示，目前农业银行的股息率（TTM）只有3.26%，估值也基本上接近10倍的水平。在公司基本面没有发生大幅改善的背景下，只能够把股价上涨的原因归咎到大资金抱团取暖身上。

在A股大幅调整，一度考验3731点支撑的背景下，农业银行股价大幅上涨超过5%，单日成交额放大到70.23亿元。在整个银行板块中，农业银行的日内涨幅是最高的，而且远远高于行业内第二第三名的涨幅水平。

作为A股市场新晋升的“股王”，农业银行的股价大涨有“护盘”的意味，农行单日股价大涨超过5%，对整个市场的触底回升起到了积极的影响作用。但是，在基本面、资产质量还没有发生大幅好转的背景下，股票估值却接近10倍水平，似乎并不容易获得理解。

在银行净息差持续走低的背景下，对农行比较有利的因素，一方面体现在农行是国有大行、股份行中为数不多实现营收与净利润同比正增长的上市银行；另一方面农行的非息收入持续改善，手续费及佣金净收入继续保持健康增长态势，展现出农行的收入结构正在持续改善。

即使如此，但市场对农行给出9倍以上的估值定价，且远高于同行上市公司的估值定价水平，并不算太合理。然而，市场总是聪明的，农行股价持续上涨，要么存在市场未知的利好预期，要么属于机构抱团的结果。

以农行为代表的上市银行，估值水平在持续提升，大资金或持续推高A股头部银行的估值定价水平，与海外成熟市场的上市银行估值进行靠拢。以美股市场为例，美国银行股的平均估值几乎在10倍以上，为何A股的上市银行股却普遍处于破净、低估值状态？既然A股市场逐渐与海外成熟市场接轨，那么头部公司的估值定价水平也会逐渐与海外成熟市场接轨，如今农行率先开启了估值提升的行情，或带动其他A股头部银行的估值提升。也许，在不久的将来，A股头部上市银行的平均估值会进一步提升，10倍估值也属于市场可接受的状态。

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