伴随上市公司半年报的披露，A股42家上市券商2025年上半年的成绩单也正式出炉。

整体来看，42家上市券商的归母净利润均实现正增长。其中，经纪业务净收入同比增长44%，自营业务净收入同比增长54%，这两项业务成为推动整体业绩增长的两大核心动力。

不过，在行业整体向好的大趋势下，浙商证券、中原证券、南京证券、西部证券、财通证券等券商的营收却出现下滑，这一现象引发了市场的关注。

受访人士分析认为，券商在细分业务上的表现出现分化，根源在于券商的资源储备和核心能力存在差异。以自营业务为例，头部券商和中小券商在投研能力上的差距，直接导致了两者在自营业务的盈利能力和风控能力上的分化。中小券商若想扭转当前局面，必须打造自身的经营特色，与头部券商开展“不对称竞争”。

从具体指标来看，在42家上市券商中，有37家券商的营收实现同比增长，其中10家券商的营收突破100亿元大关；而42家券商的归母净利润则全部实现同比增长，更有8家券商的归母净利润超过50亿元。

大中小券商业绩分化显著。头部券商中，中信证券、国泰海通、华泰证券表现突出，分别以330.39亿元、238.72亿元、162.19亿元的营收位居前三，同比增长率分别为20.44%、77.71%、31.01%；归母净利润分别为137.19亿元、157.37亿元、75.49亿元，同比增长率分别为29.8%、213.74%、42.16%。其中，“券商一哥”中信证券营收遥遥领先且增长稳定，但归母净利润略低于国泰海通。

与此同时，行业内部差距较大，部分中小券商营收和归母净利润仅为个位数。例如，太平洋、华林证券、中原证券的营收均低于10亿元，归母净利润也均低于5亿元。天风证券虽营收大增69.16%至12.22亿元，但归母净利润仅为0.31亿元，盈利水平有待提升。

整体来看，多数券商业绩表现良好，部分券商更是实现大幅增长。有6家券商的营收同比增长率超过50%，10家券商的归母净利润同比增长率超过100%。其中，华西证券营收同比增加46.72%至20.73亿元，归母净利润同比增加1195.02%至5.12亿元；国联民生营收同比大增269.4%至40.11亿元，归母净利润同比增加1185.19%至11.27亿元。

尽管多数券商营收和归母净利润均实现了增长，但也有部分券商呈现出独特的业绩特征：营收下滑的同时，归母净利润却实现了同比增长。具体来看，浙商证券、中原证券、南京证券、西部证券、财通证券五家券商的营收均出现了不同程度的下滑，但归母净利润却实现正增长。

其中，浙商证券营收同比下滑23.66%至61.07亿元，归母净利润同比增长46.49%至11.49亿元；中原证券营收同比下滑23.14%至9.21亿元，归母净利润同比增加29.34%至2.6亿元；西部证券营收同比下滑16.23%至27.89亿元，归母净利润同比增加20.09%至7.85亿元；南京证券营收同比下滑近6%至15.78亿元，归母净利润同比增加13.65%至6.21亿元；财通证券营收同比下滑2.19%至29.59亿元，归母净利润同比增加16.85%至10.83亿元。

这5家券商为何会出现“总营收同比下滑，但归母净利同比增加”的现象？

上海国家会计学院国有资本运营研究中心主任周赟在接受《国际金融报》记者采访时表示，不同券商的盈利表现存在差异。具体来看，财通证券的盈利改善主要得益于成本端的有效控制，通过压缩非必要开支提升了利润空间；浙商证券则依靠业务结构优化，自营等高利润率业务实现大幅增长，成为拉动净利润上升的核心力量；西部证券的情况较为特殊，部分大宗商品贸易合约采用净额法确认收入，这一会计处理方式虽导致销售收入减少、拉低了总营收，但并未对净利润产生实质影响，从而形成营收与净利的反向变动。

深圳中金华创基金董事长龚涛在接受《国际金融报》记者采访时指出，部分券商总营收下滑的主要原因还是“内卷”式竞争的结果。营收下滑的券商大部分是地方性券商或小券商，以前主要依靠地域优势保持较高的总佣金率，但随着互联网开户的推广和转户限制政策被禁止，中小券商的市场份额持续下降。当然，也有部分券商是因为自营业务表现不佳。中小券商若想扭转当前局面，必须打造自身的经营特色，与头部券商开展“不对称竞争”。

Choice数据显示，今年上半年，42家上市券商实现经纪业务净收入总计634.54亿元，较去年同期的440.72亿元同比增长近44%；投行业务净收入总计155.3亿元，较去年同期的131.49亿元同比增长18%；资管业务净收入总计211.95亿元，较去年同期的217.88亿元略有下滑；自营业务净收入总计1123.54亿元，较去年同期的731.81亿元同比增长近54%；信用业务净收入总计196.57亿元，较去年同期的150.44亿元同比增长近31%。

具体来看，42家上市券商的经纪业务净收入均实现了同比增长，其中有23家同比增长逾40%。两家合并后的券商表现备受关注，国联民生该业务净收入由去年同期的2.79亿元大增224%至9.05亿元，国泰海通同比增加86%至57.33亿元，国信证券同比增加65%至35.22亿元。

行业内部差距较大，14家券商今年上半年经纪业务净收入低于5亿元，其中，红塔证券、首创证券均为1亿元左右。与此同时，有8家券商该业务净收入超过30亿元，中信证券以64亿元位居行业首位。

自营业务同样受市场行情影响明显，不过，42家上市券商中未出现亏损情况。具体来看，23家券商自营业务净收入同比增长逾50%，长江证券该业务净收入由去年同期的1.92亿元增至14.79亿元。但也有6家券商自营业务净收入逆势下滑，中原证券、中银证券分别下降57%、33%，招商证券该业务净收入同比下滑13%至41.24亿元，西部证券、国海证券、财通证券该业务净收入也出现微降。

不难发现，机构之间的业务情况差距较大。中银证券、太平洋、华林证券、中原证券自营业务净收入不超过3亿元，但也有8家券商该业务净收入超50亿元。

再看投行业务，中泰证券等14家券商的投行业务净收入同比下滑，其中降幅超过20%的有6家。例如，中泰证券的投行业务净收入从去年的5.19亿元降至2.71亿元。不过，多数券商该业务净收入增加。比如，华安证券由去年同期的0.33亿元增至1.15亿元，国联民生由去年同期的1.69亿元增至5.31亿元，西部证券由去年同期的0.85亿元增至1.99亿元。

经纪、自营业务受市场行情影响显著，可以说是“靠天吃饭”。那么，为何不同券商之间会出现业绩分化，甚至部分券商出现逆势下滑的情况呢？

例如，中原证券营收同比下滑23.14%至9.21亿元，归母净利润同比增加29.34%至2.6亿元。从其各项业务净收入来看，该公司经纪、投行、资管、自营、信用业务净收入分别为3.58亿元、0.06亿元、0.15亿元、2.49亿元、1.75亿元。可以看出，经纪业务和自营业务是其主要的收入来源，然而自营业务却出现了57%的同比下滑。

龚涛指出，在牛市中，券商出现业绩分化甚至逆势下滑，这大概率是部分机构经营策略出现问题。例如，在牛市中，券商的自营业务若主要配置权益类资产，其收益通常会显著高于固收类资产。中小券商若想在牛市中取得好成绩，应从以下三个方面入手：一是强化合规，增强经营管理能力，避免因罚单导致业务被限；二是提高自营部门资产管理能力，策略方向上不要出错；三是打造自身特色业务，如投行业务、财务管理业务、机构业务等，形成差异化竞争优势。

周赟分析称，券商细分业务业绩分化，根源在于资源储备与核心能力的差异。在经纪业务方面，头部券商凭借深厚的机构客户基础和高费率的财富管理服务，对市场波动的耐受度更高。相比之下，中小券商主要依赖零售客户，不仅容易陷入低水平的佣金竞争，在客户获取和专业服务上也存在明显短板。在自营业务方面，头部券商与中小券商的投研能力差距，直接导致了两者在自营业务盈利和风控能力上的分化。

周赟建议，中小券商若要改善经纪与自营业绩，应从以下两个方面着手：一方面，推动传统经纪业务向综合财富管理转型，依托丰富的产品供给与专业服务能力，提升客户黏性，实现客群的长期稳健增长；另一方面，从投资策略优化、风险管控强化、投研水平提升、专业人才培养等维度发力，增强自营业务获取绝对收益的能力，降低其对市场行情的依赖。

“整体来看，券商需结合牛熊市周期特性调整业务布局，抓市场机会。”周赟称，牛市时，券商可加码投行承销与高净值客户财富管理业务，同时适度提升自营业务中权益资产的配置比例，借市场行情增厚收益；熊市时，券商应转向低风险业务以稳定收益，收缩高风险自营业务，增配债券等固收类资产。此外，还可发力债券发行、并购重组等逆周期投行业务，在控制风险的同时捕捉确定性机会。

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