这轮中国股牛中，先锋选手港股目前居然输给了后发选手A股！

从4月7日关税风暴后的深坑中爬起，到7月24日创出阶段新高，港股是当之无愧的领头羊。

截至29日，整整20个交易日里，恒生指数仅涨2.33%，上证指数却猛冲8.37%。

科创50更是大涨29.37%，远超恒生科技指数的5.13%。两者之间，直接差了一个小牛市。

美联储主席鲍威尔上周五（22日）释放了比市场预期更偏“鸽派”的降息信号。

港股对海外流动性比较敏感，美联储降息无疑会对港股构成利好。

因此，周一恒生指数、恒生科技指数双双跳空高开，分别收涨1.94%和3.14%。

但这股兴奋劲就持续了一天，之后随着A股的调整，港股也跟着回调下来了。

美联储降息对港股、A股固然都是利好，但鲍威尔的鸽派信号并不代表年内一定连续降息。

中金公司的观点比较中肯，9月降息可能也并不意味着后续一系列降息的开始，不代表这将是一系列货币宽松的起点。

不用过度解读鲍威尔的鸽言鸽语，那可能只是对非农下修的 “ 条件式回应 ” 。

随着关税推高物价，美国通胀可能还会有所攀升，但就业方面又迎来大“雪崩”。这种情况下，要期待美联储开启一连串大幅降息，期望可能会过高。

其实美联储降息终究只是“外物”，股市长期起与落，核心还是看自身内在！

我们必须明确，只要市场向上的根本逻辑没有发生变化，港股近期的“滞涨”就是暂时的。

关于经济，中国宏观环境正在改善，这点毋庸置疑，尽管这会是一个曲折的过程。

国家统计局最新公布的1-7月规工利润，同比降幅收窄至1.7%，降幅较上半年收窄0.1个百分点。

尤其是制造业利润较快增长，7月制造业利润同比增长6.8%，高于前值5.4个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增速加快3.6个百分点。

在楼市上大家也能感受到越来越大的刺激力度，像北京、上海近期的进一步松绑行动，以及在美联储9月降息预期下，如果实现，中国9月LPR可能也会跟着下降。

即使9月美联储不降息，中国当前宽松的货币政策环境也不会有所改变，这是最硬的逻辑支撑。

据华泰证券的梳理，从南向资金来看，年初以来（至8月20日），南向资金累计流入港股 9000亿港元，在港股持仓和交易占比均创历史新高。

EPFR 口径下，今年以来外资流入港股约 52.2亿美元。其中，主动型外资（以长线基金为主）流出71.5亿，被动型外资流入123.7亿。

主动型外资流出速度在放缓。二季度流出26.6亿美元，环比连续四个季度缩窄。7月底甚至出现了自去年9 24 以来的首次单周净流入。

跟踪指数、配置新兴市场的钱，还在源源不断涌入，交易型、对冲型资金正在积极参与港股。

同时，海外头部基金的中资股持仓中，二季度共持有中资股2958亿美元，环比提升54.5亿美元，而其中港股占了中资股的近80% 。

目前海外头部基金对中资股的配置还在低位，后面就有进一步配置的可能，那将又是巨大的资金增量。

在估值上，很多人认为今年大涨后，港股估值已经不低，失去了“价值洼地”的吸引力。

全球主要股票市场指数中， MSCI 全球指数的前瞻市盈率为 18.9 倍，标普 500 指数的为 22.3 倍，日经 225 指数的 19.1 倍。

科技属性较强的恒生科技指数的前瞻市盈率为 16.1 倍，显著低于纳斯达克指数的 28.8 倍。

也有人认为，近年来恒生AH股溢价指数不断走低，8月15日盘中更是跌出年内低点122.48，相较于A股，港股的配置价值已经不高了。

AH溢价率可以判断两地的相对估值，溢价率越低，也就意味着A股越便宜。

在A股相较于港股更便宜的背景下，聪明钱也会开始重新权衡，与其承担汇率波动风险买港股，不如直接配置A股更划算。

目前AH股溢价走低可能被险资抢筹“压低”。今年以来，险资大举加仓高股息H股，持有满12个月可免分红税，导致压低溢价率。

另外就是我们之前提到过的，今年有包括宁德时代、恒瑞医药等不少优质公司赴港上市，这也会让外资更多流入港股，从而推高港股优质公司的股价。

所以，我们不能简单地认为，AH溢价走低，港股相对A股就没有配置价值了。

因此总的来说，方向大概率没有错——未来港股有补涨的机会。

只是要注意，从基本面看，港股今明两年盈利增速预期偏低，在参与交易时，一定要多留意基本面的变动。

据浦银国际， 2025 、 2026 年恒生指数的预期盈利增速为 5.4% 、 8.3% ，上证指数的为 21.8% 、 10.1% ，沪深300的为15%、11.7%。

但港股科技板块的盈利增速预期倒是很好，恒生科技指数的预期盈利增速分别为 33.2% 、 22.5% 。

如果业绩不符合市场预期，可以多关注拥挤度低、估值偏低、业绩有望超预期的板块机会。

如果业绩超预期，尤其是科技板块，就可能引爆新一轮行情。

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