- 34645
- 25166
-
陈伟霆曾舜晞九门半裸泡澡
VV6.7.88 安卓汉化版
-
肖战任少白阶下暗潮汹涌
VV5.0.76 安卓汉化版
-
梅花笔灸法
VV7.2.95 安卓汉化版
-
梓渝toodeep连续4天发4个版本
VV7.7.82 安卓汉化版
-
这些劣质碳水真的要少吃
VV5.1.80 安卓汉化版
-
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
VV3.7.55 安卓汉化版
-
小袁回应说胡楚靓口臭
VV0.7.24 安卓汉化版
-
顶流外媒盛赞中国电混
VV5.0.32 安卓汉化版
-
曝许凯长期聚众赌博
VV0.4.72 安卓汉化版
-
原来这就是奶牛猫的出场方式
VV5.1.52 安卓汉化版
-
对日本参议员石平采取反制措施
VV4.8.49 安卓汉化版
-
优酷年度片单
VV1.9.62 安卓汉化版
-
超50家砖厂强迫400名智障工人劳动
VV3.4.21 安卓汉化版
-
陈妍希人生第一次智驾是开小鹏P7
VV3.1.38 安卓汉化版
-
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
VV12.6.01 安卓汉化版
-
第十二批在韩志愿军烈士遗骸即将回国
VV3.1.37 安卓汉化版
-
听潮阁崔十八上台准备
VV9.6.73 安卓汉化版
-
第十二批在韩志愿军烈士遗骸即将回国
VV7.6.61 安卓汉化版
-
石破茂辞职中日关系走向如何
VV1.3.37 安卓汉化版
-
李沁披麻袋都好看
VV7.0.07 安卓汉化版
-
田曦薇新剧我斗我自己
VV4.1.65 安卓汉化版
-
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
VV7.4.55 安卓汉化版
-
敖瑞鹏孙珍妮海报
VV8.5.14 安卓汉化版
-
上班到底给人带来了什么
VV2.0.82 安卓汉化版
-
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
VV2.2.39 安卓汉化版
-
普京与金正恩喝茶画面
VV3.7.10 安卓汉化版
-
上班到底给人带来了什么
VV6.8.15 安卓汉化版
-
原来这就是奶牛猫的出场方式
VV7.9.98 安卓汉化版
-
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
VV7.7.68 安卓汉化版
-
花少公开祝贺辛芷蕾第一人
VV9.6.99 安卓汉化版
-
红月亮在午夜朋友圈刷屏
VV8.9.14 安卓汉化版
-
IAA2025
VV4.4.00 安卓汉化版
-
男子忘关火27天后回家才发现
VV4.5.82 安卓汉化版
-
辛芷蕾影后回国
VV9.0.07 安卓汉化版
-
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
VV7.1.51 安卓汉化版
-
许荔莎与于正缘分契合度86
VV4.7.51 安卓汉化版
-
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
VV2.4.58 安卓汉化版
-
对日本参议员石平采取反制措施
VV5.8.93 安卓汉化版
-
辛芷蕾影后回国
VV8.4.08 安卓汉化版
-
警方通报砖厂涉嫌残障人员务工
VV8.1.18 安卓汉化版
-
人类最脏的地方是哪里
VV1.0.49 安卓汉化版
-
Metal 田栩宁
VV8.4.44 安卓汉化版
-
不要忘了你大哭一场时做的决定
VV8.5.91 安卓汉化版
| 分类：单机 / 冒险解谜 | 大小：3.54 MB | 授权：免费游戏 |
| 语言：中文 | 更新：2025/09/08 21:44:40 | 等级： |
| 平台：Android | 厂商： 美女被❌❌麻豆免费网站 | 官网：暂无 |
|
权限：
查看
允许程序访问网络. |
备案：湘ICP备2023018554号-3A | |
| 标签： 免费❌❌69视频网站 风流丰满老妇HD 小🐔🐔伸进🈲🔞🔞漫画 | ||
- 详情
- 介绍
- 猜你喜欢
- 相关版本
截图
内容详情
柬埔寨女骑士车祸身亡
最圆最红的红月亮来了
辛芷蕾影后回国
00后还有5年就30岁了不要忘了你大哭一场时做的决定 2025/09/08 21:44:40
- 编辑：admin
2025/09/08 21:44:40
济州岛服务员驱赶中国游客
张忆东：这轮牛市可能会持续20年，根本没必要慌
▲张忆东（兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师）
“这轮牛市可能会持续20年，根本没必要慌。这个时候更应该关注资产本身的价值，而不是整天被市场波动牵着走。”
“ 这轮长牛不是为了少数投机分子，也不是为了少数资本大佬割国家的韭菜 ； 真正的目的是通过这轮长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业和居民的资产负债表。 ”
“ 从资金面来看，港股和 A股一样，都会受益于社会财富 尤其是居民财富从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。 ”
“现在港股正蓄势待发，互联网板块的‘深蹲’也基本结束，后面有希望‘起跳’。”
“ 港股和 A股是兄弟连，它们会交相辉映、你追我赶，一起推动中国资产的伟大复兴，共同构筑这一轮 ‘ 金融强国牛 ’。”
“ 新消费更多是低基数 的 服务消费、精神消费的爆发，创新药 则 兼具消费属性和科技属性，不仅有出海逻辑 、 人口老龄化消费逻辑，更核心的是科技逻辑。 ”
“ 重点关注化工、有色板块，它们可能是大国博弈背景下的长牛 的 黄金赛道。 ”
以上是 兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师 张忆东 ， 今天（9月4日）在线上交流中分享的最新观点。
今天上证指数跌破3800点，恒生指数收跌1.12%，报25061.73点，在市场剧烈调整的背景下，张忆东对这轮市场长牛的剖析，很值得看看。
长牛的重点在于 “长”，短期的市场变化还是少一点关注，尤其是7月以来制约港股行情的利空接近尾声。
在本次交流中，张忆东详细对A股和港股走出超级长牛的背景、原因，针对不同市场特征进行了详细梳理。
“长牛逻辑的关键在于走中国特色金融发展之路， 中国股市 和中国经济及政策预期形成正反馈，顺应中国经济高质量发展和中国式现代化的战略机遇期，是时代的红利。
此外，有形之手有意愿更有能力 ‘持续稳定和活跃资本市场’，形成既‘放得活’又‘管得住’的经济秩序，从而避免2014-2015年疯牛重演，实现震荡向上的长牛。”
张忆东从背景解析，2024年以来政策大力引导中长期资金入市，社保、保险、理财等积极增持股市，存款搬家初见端倪；而中国AI科技、军工科技、创新药、机器人等呈现整体性突破，全面提振了股市信心。
随着中国股市赚钱效应的持续，全球资金回流港股和A股的潜力巨大，而且从中长期角度看，政策面有助于中国经济高质量发展，对流动性环境、风险偏好有正面影响。
展望未来， 张忆东表示港股补涨动力已积蓄 ，震荡向上的慢牛行情有望在四季度继续展开。
但从行情节奏看， 港股 9月份依然可能有震荡风险，但大方向是向上，预计在 11月恒指有望站上28000点，港股可能跑赢全世界。
在行业配置上，张忆东中长期坚定看多港股建议，我们从他最新的报告中，提取了更详细的观点：
第一，精选科技行情，互联网性价比高；
第二，创新药依然维持战略看多，中期景气持续，9月份是布局良机；
第三，新消费，多关注服务型消费，精神型消费，耐心寻找阿尔法，业绩才是关键，中报正是试金石。
第四，优化价值，从银行向非银、有色（黄金、稀土等）、化工以及出口链等业绩弹性改善的领域扩散。
以下整理了本次交流的重点内容分享给大家。
01 中国权益资产会走出一个长达20多年的超级长牛
中国 的 权益资产包括 A股 、 港股，可能都会走出一个长达 20多年的超级长牛。 其 背后是大的宏观趋势在推动， 即 经济增长方式正在发生转变。
从90年代一直到2023年，总体上是中国旧动能扩张阶段，即债务扩张型的增长方式，这种经济增长方式相对粗放。
在那个时代，特别是从1998年开始，房地产大时代正式开启，带动了中国融资行业的黄金时代。与之相对应的，是城镇化和工业化的快速发展。
但到了2020年左右，以房地产为代表的传统经济增长动能正在明显放缓，债务扩张型的经济增长方式效率越来越低。
而且居民部门、企业部门和政府部门的三张资产负债表，经过过去二三十年的扩张，都出现了债务率偏高的尴尬情况；最关键的是，现在每增加一分债务，对GDP的拉动效应越来越弱了。
在这样的背景下，中国经济要转向高质量发展，要成为科技创新驱动的国家，必须把目光放在直接融资上，放在利用资本市场的赋能上。
02 中国经济没有系统性风险的担忧 ，应该 专心提升经济增长的效率
简单回顾当前的债务率问题。
中央政府的资产负债表是最干净、最健康的，截止到2024年年底，国债余额仅34.5万亿人民币，占GDP的比例大概是26%左右；同期美国的债务占比差不多是124%。
当然，我们也有隐忧，据中国社科院的一些数据，中国狭义的地方政府债务率可能接近40%。但即便如此，我们的政府债务率依然有扩张空间，只是选择不盲目扩张。
这也意味着中国经济不会出现所谓的“硬着陆”或者系统性危机，关键在于继续走债务扩张的老路，还是换一条新路径。
如果要继续债务扩张，还得看另外两张表，即企业部门和居民部门的资产负债表。
中国居民部门的资产负债表曾经非常健康，中国人有储蓄的习惯。但2016年以后，居民部门的资产负债表开始快速扩张。
2008年中国居民部门的债务率（债务占GDP的比例）不到20%，大概在17%到18%之间；但到2024年，中国居民部门的债务率差不多达到60%，美国同期在70%左右。
这意味着， 中国居民部门的债务扩张空间已经非常有限 。
企业部门的债务率也一直居高不下；截止2024年三季度，中国企业部门的债务率高达142%，如果加上城投公司，这个数字可能会更高；美国同期的企业部门债务率只有74%左右。
从这些数据看， 中国经济发展模式的转变已经势在必行。
而且中国经济没有系统性风险的担忧 ，应该 专心提升经济增长的效率。
03 积极发挥资本市场的作用
中国经济的问题核心是转变发展模式，关键是找对转变的侧重点。
从资产负债表看，过去30年我们重点靠债务扩张来驱动GDP，但现在靠“铁公鸡”（铁路、公路、机场）和房地产这些旧增长动能，效率越来越低了，而雅鲁藏布江相关项目，还有未来西部发展、新疆依托“一带一路”的发展， 更多是保证经济可持续发展的兜底举措。
所以，在未来20年甚至更长时间里，资本市场的作用就是盘活资产、提升效率，助力中国的科技、新消费，以及传统成熟行业的核心资产实现全球扩张，帮助它们成为具有全球竞争力的公司。
在未来高质量发展时代，资本市场成为中国货币扩张、货币信用创造的核心枢纽和渠道。
同时还要通过资本市场盘活企业和居民的资产负债表，实现社会财富的优化配置。
当前而言，过去40年中国改革开放创造的社会财富，大多堆积在低效甚至避险类资产里。
资本市场能把这些财富从低效领域转移到高效领域，转移到投入产出比更高的科技以及新消费等新质生产力领域，进而推动资本市场和实体经济形成高质量发展的良性循环与正反馈。
理解了这样的大浪潮，就会明白不只是港股， A股也会走出超级长牛。
04 长牛的时间目标来自中国式现代化目标的推进
这个长牛的小目标是二三十年。原因在于中国要在本世纪中叶完成中国式现代化。
中国式现代化分两步走，第一步，2020年中国新旧动能开始转换，我们第一次感受到旧动能退坡的阵痛，新动能还没完全脱颖而出。
但从今年年初开始，不管是DeepSeek、创新药，还是机器人，我们的科技水平在方方面面都有了全面提升。
再从5月7日印巴冲突，到9月3日的阅兵仪式，我们看到中国军工、科技的崛起，甚至在某些方面已经达到全球领先水平。
这让我们真切感受到，新动能已经如雨后春笋般开始兴起，中国式现代化已经走在路上，我们已经走出了新旧动能转换的阵痛期，经济开始企稳。
从2020年到2035年是中国式现代化的第一步，目标是基本实现社会主义现代化。
在这期间，经济、科技、文化、生态等各个领域都取得重大进展，尤其是要跻身创新型国家前列。
未来，中国要 从大型经济体迈向强大经济体，要成为能够自主创新、具备创新型国家潜力的经济体。
这是时代 带来的 红利，我们要主动拥抱这份红利。因为不管是股市还是楼市，都只是载体，最终还是时势造就英雄。
未来20年，期间需要资本市场发挥最重要的作用，来盘活社会财富。
从我国的居民财富来看，一半放在房地产上大概250万亿，而房地产目前基本处于僵持状态。
不过现在房地产的位置已经比较低了，一、二线城市核心区域的租金回报率，已经开始超过无风险收益率，这时候没必要惊慌失措地抛售房产。
如果你的资产主要集中在房地产领域，可能需要再等一等；要是房子比较多，就可以把它从低效、僵持的状态中解放出来，借助资本市场让它发挥更高的效率。
还有一个更保守的情况，截至今年6月底，中国居民储蓄存款高达162万亿，再加上30多万亿的银行理财，还有大量堆积在保险、社保、养老这些固收类资产里的社会财富。
简单算一算，这些财富肯定超过200万亿，而且这还只是不算房地产居民财富中相对流动性更高的一部分，可以积极布局到A股、港股，通过资本市场发挥更高的资源配置效率，进而形成对社会的财富效应。
股市财富效应将让企业家不再躺平，要让民营企业家积极投身到新质生产力发展的大潮中。
05 这轮超级长牛是 “时势造英雄”
很多人会质疑现在国产算力太贵、有泡沫。但从社会发展的眼光看问题，这些领域其实起到了标杆作用。
就像本世纪初期，一、二线城市的房价曾经持续飙升，不仅拉动了整个社会的房地产行业，对经济各方面的发展，都起到了引领作用。
这些领域的上涨是时代造就的，不能用静态的眼光只算短期的EPS和PE。
再看北交所、科创板，还是主板里的一些跟AI浪潮契合的公司，正迎来戴维斯双击，业绩和估值都开始往上走。
当然， 我不建议大家无脑追高，只是想说明这个现象背后有时代层面的意义 。
正是因为资本市场有造富效应，才让企业家才愿意进行风险投资，愿意做天使投资人，把资金投入到半导体、机器人、创新药、低空经济等AI相关科技领域。
这样就能形成“星星之火可以燎原”的态势，让资本市场帮助社会财富实现更优的资源配置。
与此同时，老百姓通过参与资本市场也能受益。比如今年很多人买基金的收益基本都超过了指数表现。
财富效应改善之后，老百姓的风险偏好会提升，居民部门的边际消费倾向也会跟着提高。
这就是为什么说要看“超级长牛”， 这轮超级长牛可以说是 “时势造英雄”。
现在中国正在推进现代化建设，朝着本世纪中叶的目标迈进。未来20多年要实现高质量发展，关键是通过资本市场优化资源配置，把政府、居民、企业的资产负债表都盘活。
通过资产端的扩张，来化解对债务的忧虑。 这是我要讲的第一点，也就是时代的红利。
06 有 形的 手正在引领这次中国式长牛
第二点，这一次和以前最大的不同就是国家的力量， 有形的手在发挥引领作用。
2023年10月底，中央召开了中央金融工作会议，明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路，其本质突出政治性、人民性和功能性，核心就是有形的手在发挥引领作用。
这就对资本市场提出了要求，要协调统筹有效市场和有为政府之间的关系，吸取2014到2015年疯牛的教训。
所以大家千万不要抱有过去疯牛、快牛的幻想，这是不可能的，未来一定是长牛。
这种长牛的走势，有点像1998年到2020年的房地产市场，如果短期热度太高，政策会出手压一压；要是冷下来了，政策又会及时托一托，震荡着向前走。
我把这次在有形的手主导下，中国股市（不管是A股还是港股）的长牛，形象地比喻成“小白兔式长牛”，就像龟兔赛跑里小白兔的动向；美国的长期牛市更像“乌龟式”。
因为美国资本市场市场化程度高，唯利是图，还有非常强大且丰富的做空机制，是立体式交易机制。只要股市涨得快了，就会有人通过做空赚钱。
而中国的做空机制相对不健全，整体上还是要呵护中小投资者的利益。
所以，在中国要因地制宜，不能盲目照搬别人的模式，不然就会闹出“淮南为橘，淮北为枳”的笑话。只有适合自己国情的发展模式，才是真正有效的。
现在中国的大背景是强调中国特色金融发展之路，这和党引领中国式现代化走向新胜利是一脉相承的。
随着长线资金入市、储蓄搬家的趋势已经开始显现，而且还比较健康。
6月以来，整体行情确实有加速的迹象 ， 但也不用慌，未来 IPO节奏、再融资节奏的放开是必然的，这是按照市场规则自然会发生的事。
但注意的是， 这轮长牛不是为了少数投机分子，也不是为了少数资本大佬割国家的韭菜 ； 真正的目的是通过这轮长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业和居民的资产负债表。
特别要说明， 2023年 前 后的中国股市是两个概念。
2023年之前，我们总说要学习西方模式，觉得自己不够成熟，向西方发达成熟资本市场看齐。
但2023年是个关键节点，这一年发生了质的变化。
中央金融工作会议明确指出，我们的金融模式本质上不同于西方，我们讲究“以义取利”，而不是唯利是图。
所以， 现在 的 中国资本市场肩负着伟大的历史使命，通过自身活跃，与实体经济、科技创新形成正反馈；也让 大家能从中赚钱，国家也能实现发展，中国式现代化也有了内生动力。
这是我要讲的第二点，有形的手正在引领这次中国式长牛。
07 这轮长牛 会伴随着阶段性快涨和阶段性调整
这次中国 “小白兔式”长牛，会伴随着阶段性快涨和阶段性调整，一步步拾级而上。
这是由中国国情决定的，中国资本市场缺乏纯粹市场化的做空机制，我们所谓的“做空机制”是在市场亢奋、估值过高时，通过推进并购重组、资产注入，还有开展再融资和IPO。
这种中国特色的“做空机制”，能阶段性抑制行情的亢奋，避免过度投机，让行情始终为经济发展服务。
面对短期的羊群效应，没必要羡慕或焦虑。很多人看到行情涨得快，就急得不行，总担心再不进场牛市就结束了。
但其实牛市远没有结束，这轮牛市可能会持续 20年，根本没必要慌。
这个时候更应该关注资产本身的价值，而不是整天被市场波动牵着走，涨了怕踏空，跌了怕套牢，这是没从本质上理解这轮长牛的。
以上讲的是大趋势， 一是时代红利，二是有形的手在主导和引领。
这个逻辑同时适用于A股和港股。
08 港股市场长牛背后的四大特征
我们来分享香港市场长牛背后的逻辑，主要 有四个特点：
第一， 香港这轮 长牛 的特色 在于 拥抱祖国、国家赋能， 融入祖国的发展大局。
从2023年中央金融工作会议明确提出，要巩固和提升香港国际金融中心地位，香港的整体政治经济面貌“由治及兴”。
第二点，从资金面来看，港股和 A股一样，都会受益于社会财富 尤其是居民财富从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。
今年7月居民储蓄减少了1.1万亿，而今年二季度，居民储蓄存款还净增加了5万亿人民币。这说明社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮才刚刚开始，而且是良性循环。
只要不是疯牛行情，资金配置的节奏也会比较平缓。不过我们要关注不同资产的收益率变化。
2022年到2023年上半年，我国居民储蓄的定期存款迎来过小高潮，当时三年期定存利率基本在3%左右，但现在三年期定存利率大概只有1.7%左右，就连寿险的预定利率也降到了2%左右。
在这样的大环境下， 权益资产的性价比反而比避险资产更高。
也因此，我们不用妄自菲薄，很多投资者总问我“外资什么时候来？”，好像外资不来，A股和港股就不会有行情一样，这就有点“小国寡民”的心态。
而且“老鼠拉木锨，大头在后头”除了长线资金，随着居民储蓄搬家，还有银行理财、货币基金、固收类资产，甚至是保险分红型资产也会向权益资产再配置，这是时代级的大趋势。
所以看问题要放长远，要有大的历史视角，不能只盯着眼前。
第三， “有了梧桐树，才能引得金凤凰” ， 港股的生态环境正在加速形成良性循环。
过去几年，因为新旧动能转换，香港上市公司的基本面基本没什么活力，情绪都比较悲观，拥挤到避险资产，即以三桶油、四大行、三大运营商为代表的资产。
且海外投资者对中国资产有众多负面预期，一直压制着中国资产，这导致2023年8月份港股的卖空占比高得离谱，做空港股甚至成了全球最拥挤的两大交易策略之一。
但从2023年中央金融工作会议，2024年“9·24”、“9·26”的相关动向看，中国的产业发展格局和经济发展格局其实已经很清晰了，只是很多人没能理解而已。
不仅如此，北交所、科创板，甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等领域，很多都是民营资本和民营企业在主导，它们正在崛起、快速发展。
美国之所以被认为是全球大市场，主要因为它的服务消费规模比我们大得多，但纯粹看商品消费，中国已经是世界最大的内需市场。
在这样的背景下， 我认为 中国目前的经济格局更像是互联网浪潮兴起之前的美国。
当时美国的经济和内需也在低位徘徊，但像山姆店、Costco这些新兴商业模式已经开始崛起。那时候有名的基金经理彼得・林奇，会通过观察老婆孩子买什么东西，来寻找投资标的。
现在的中国也是如此，结构性亮点此起彼伏，不用太在意宏观数据，只要宏观稳住就好。不要指望经济会崩，也不要指望会过热，它会温和地走向高质量发展。
在这种情况下，优质的民营企业，纷纷到香港上市，给香港市场带来了生机，也引导境内外增量资金持续流入。
从今年上半年、二季度开始，一些先知先觉的主动管理型外资已经开始布局。随着中国长牛的赚钱效应持续，中东的资金、欧洲的资金，甚至美国的对冲基金，我认为都会过来参与，毕竟它们也是要赚钱的。
这就是港股生态环境形成的良性循环。
第四， 港股的底层投资逻辑发生了转变 。 从外资主导的离岸市场化，转向 以及 中国 “朋友圈”， 即 认同中国发展理念的泛中资主导的在岸市场化。
要知道离岸市场通常是外围的，过去很长一段时间，内地投资者对待港股就像“过江龙”，A股涨了，看到港股有洼地，就跨过湘江去夺取定价权，结果没赚到钱，被“打一顿”又回来，从来没把港股当成主战场。
外资也是如此，看到美股性价比不高，发现港股是洼地，就冲进来买一波，涨多了又减持甚至直接做空，更像是“扶贫”一样，没有长期布局的打算。
在岸市场就不一样了，对优质公司会有长期判断，会长期持有。美国股市，就是典型的在岸市场，本土资金是定海神针、核心支柱。只要是好资产，跌多了就会有资金基于中长期布局入场。
我们认为， 这次港股市场投资逻辑从离岸转向在岸，投资风格也会跟着变。以前在离岸市场，大家围着“确定性”给溢价，红利这类深度价值资产的赚钱机会比较大。但现在到了在岸市场，投资风格会更多元化。
一方面，价值股是 “盾牌”，支撑市场中枢上移，像红利资产、传统行业的龙头资产和核心资产，会持续进行价值重估；
另一方面，以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产，会获得成长溢价，高增长对应高估值。
以上就是我想讲的，港股超级长牛的两大原因，以及四大特征。
09 9月上旬依然是互联网板块逢低布局的好时机
接下来我会对行业做一些逐一分析。
首先，我认为 港股的互联网板块肯定是被错杀了。
投资需要常识，淡化短期精准的数据，更看重长期模糊的正确 ， 因为短期数据很多时候是噪音 。
比如现在港股互联网被外资持续做空，尤其是7、8月，做空阿里巴巴、美团、京东的动作很频繁，这三家正在展开内卷大战，
结果“城门失火，殃及池鱼”，整个恒生科技指数都被做空。就连业绩超预期的腾讯，估值和股价也受到压制，这明显有点反应过度了。
我们可以观察港股卖空成交占比，这个指标的中枢大概是15%。但到了8月底，这个数值已经超过了20%，历史上卖空占比超过20%的时间都不长，比较短暂。
一次是2023年8月，拜登对我们发动了一次小规模金融战，港股卖空成交占比高达35%左右，非常极端离谱。
一次是2024年3月，港股卖空占比大概是30%，因为外资担心中国经济硬着陆、会出现危机，用西方2008年次贷危机、日本房地产泡沫破裂的经验来揣测中国。
我们当时写了一篇报告叫《港股的春天》，战略性看多港股，认为这是反转信号。后来事实证明我们的判断是对的，中国并没有出现他们担心的危机和硬着陆。
举这些例子是想告诉大家， 每一次外资对中国的做空到了极端值 时 ，其实都是机会而不是风险 ， 因为风险已经释放了，后面即便内卷还在继续，这些因素也已经反映在股价里了。
当然，我们也不能只看指数和指标，犯刻舟求剑的错，还要看背后的逻辑。
其实8月27日美团和8月29日阿里的业绩会很有代表性。
美团传递出的信号是“不怕打，别人打我就奉陪到底”，看得出来是被动应对，潜台词也能理解为“如果别人不打了，自己也不会继续卷，主动权其实在阿里那边”。
8月29日阿里业绩会的意思是“自己并不想做外卖老大，已经达成了目标”，即通过“以打代练”整合、打通了旗下业务生态。
再加上监管也约谈了这三大巨头，让他们将精力放在“卷星辰大海”上，去开拓科技增量的蓝海市场。阿里业绩会上提出科技对阿里产业的赋能，未来会成为整个互联网行业的新叙事。
同时，11月15日修订后的《中华人民共和国反不正当竞争法》会正式实施。
从四季度开始， 我认为 互联网板块的基本面有希望反转。
但要注意，从业绩来看，三大巨头的三季报可能还是偏糟糕，因为七八月份的情况已经成定局，尤其是7月内卷对基本面的影响比6月还大，不过8月内卷对业绩的影响已经比六七月份边际弱化了。
要从发展的眼光看，它们的估值已经反映了这种悲观的盈利预测，所以业绩出来顶多是利空出尽，不会有太大影响。
除了这三家，其他互联网公司的业绩其实还不错。
特别是以腾讯、快手为代表的企业，可能还包括美图，AI技术发展在上半年已经给它们带来了正面的提质增效效果。
所以立足中期，现在9月上旬，依然是对互联网板块逢低布局的好时机。
因为9月17日美联储会召开议息会议，大概率会降息，这意味着香港的流动性会有明显好转。
而且我们认为四季度人民币对美元有望升值到7左右，港股本质上也是人民币资产，人民币升值会让它的吸引力进一步提升。
所以四季度有望看到内外资共振，推动互联网板块上涨。
外资行为会分两步走。
一步是平仓，之前大量的空头头寸会平仓，这会带动港股飙升 ； 这是港股行情的一大魅力，一旦做空压力缓解，很容易从做空转向逼空，形成上涨动力。
一 步 是 随着人民币对美元升值，外资会主动加仓。 特别是那些对中国理解到位的非美国长线资金，还有欧洲、美国的对冲基金，都会主动买入港股。
要知道互联网是香港市场的第一大权重板块，不管是做指数配置还是量化交易，都会重点关注互联网板块，所以它会是最大受益者。
某种意义上说，互联网板块的走势左右了港股指数。
所以，无论是恒生指数还是恒生科技指数，一季度都是全球表现最强的，但二季度开始就落后了，尤其是二季度末到现在，不仅跑输A股，还跑输了拉美等新兴市场股市。
核心原因就是互联网板块受基本面和资金面的拖累，不过这些不利因素都已经接近尾声，基本是利空出尽了。
现在港股正蓄势待发，互联网板块的 “深蹲”也基本结束，后面有希望“起跳”。
10 恒生指数 11月前后有望 站上 28000点
我们认为， 今年港股年内的高点肯定不在上半年，大概率会在深秋出现。往后看， 9月上旬可能还会有摸底过程，9月下旬就有希望好转。
9月下旬开始，随着美联储降息，港股有希望震荡向上、逐级攀升，走出一轮稳健的慢牛行情。
按照这个趋势， 11月前后恒生指数有望 上 28000点，恒生科技指数则可能在6000到6200点之间。
所以我们判断，从现在到年底，港股大概率会跑赢全球市场，无论是相比美股还是A股，它的弹性空间可能都会更大。
当然立足长期来看，A股和港股都可能迎来超级长牛，甚至有望持续将近20年。
在这个过程里，港股和A股是“兄弟连”，它们会交相辉映、你追我赶，一起推动中国资产的伟大复兴，共同构筑这一轮“金融强国牛”。
在长期趋势里，你会发现A股和港股常常呈现“你方唱罢我登场”，回顾过去一年多的历程就能发现这个规律。
这轮长牛里港股先启动，去年3月份就开始发力，“第一浪行情”一直持续到10月8日，到了去年9、10月份，港股和A股基本是齐头并进的状态。
之后进入“二浪大调整”，港股从10月8日之后一直调整到今年1月中旬。
转机出现在当时潘行长在香港参加亚洲金融论坛，提到要提高国家外汇储备在香港的资产配置比例，那时港股卖空占比从20%开始回落，市场风险偏好提升。再后来1月20日DeepSeek横空出世，直接带动港股互联网板块爆发，港股从1月中旬正式进入主升浪。
而A股的“二浪大调整”，是到4月7日，我们顶住了美国的对等关税战的压力。
当时汇金明确释放出“平准基金”的信号，4月8日央行又表态会给汇金无上限的流动性支持，政策态度非常明确。
从最新数据也能看出，过去一年多中国央行对资本市场的赋能效果很显著。
2024年以来，货币当局对其他金融性公司的股权一直在扩张，不管是环比数据还是整体规模都在增长。
随着央行支持、汇金入市、股票回购增持、再贷款等政策落地，央行对以汇金为代表的其他金融性公司，债权规模已经达到1万亿左右，增长速度非常快。
而汇金、证金这类狭义的国家队（广义国家队包括社保、养老金、企业年金、保险等听从国家部署的金融机构）对A股股票型ETF的增持一直在持续。
截至今年中期，证金、汇金持有已披露的股票型ETF比例大概在37%左右，在2023年中央金融工作会议之前，这个比例只有5%，足以看出现在已经发生了质的变化。
这轮 就是 “ 金融强国牛 ”， 是2023年中央金融工作会议之后启动的，它肩负着历史使命和国家使命，港股自然也在这个大框架里。
今年上半年，从港股ETF里也能看到“有形的手”，且南下资金已经成为港股增量资金的主导力量，港股资金面“中资主导”的特色越来越明显。
当然，目前外资对以互联网为代表的大型民营股票，影响力还是比较大的。
但除了这些超大盘股，像央国企高股息资产，还有中盘、中小盘的民营成长股，内资的主导性已经越来越强了。
我们认为，后续互联网板块会呈现“外资走、我们进”的态势，而且到了四季度，随着赚钱效应显现，外资甚至可能重新增持互联网板块。
要知道对冲基金本质上是“赚钱为大”，没什么所谓的“节操”；去年9、10月不少美国对冲基金还在喊“All in China”“Everything buy China”，可一旦市场有波动就立刻跑路，所以只要有赚钱机会，大概率会回来。
而且今年10月份四中全会之后，到了11月，伴随着大家对“十五五”规划的乐观预期，对2026年中国经济的美好预期，以及对科技赋能前景的乐观预期。
所以，今年恒生指数和互联网行情的高点，大概率会出现在深秋，甚至11月、12月的可能性更高。
11 创新药的爆发力比新消费更强
新消费、创新药以及 A I 相关资产，都属于战略性资产。
新消费板块今年前6个月表现非常亮眼，光芒四射。但6月底开始，受解禁减持压力、中报业绩待验证等因素影响，整体进入震荡阶段，不过板块内部分化很明显。
泡泡玛特这类中报业绩超预期的公司，走势比较稳健强势；而业绩不及预期的公司，是弱势震荡。但不管是强势震荡还是弱势震荡，我们认为9月份都是逢低配置的好时机。
原因很简单，到了四季度市场会关注“估值切换”，会按照2026年的业绩预期给定价，估值会有提升空间。
目前 新消费板块，要多关注服务性消费、精神性消费，能和 AI结合的精神 型 新消费 会更好 ，这是历史必然趋势。
因为人均GDP超过1.2万美元后，哪怕日本经济低迷的二三十年，服务型消费占比依然在持续提升，更何况是中国，但目前中国服务型消费还处于相对低迷的状态。
要注意，到本世纪中叶中国要完成中国式现代化，其中到2035年就要实现“社会文明程度达到新高度”的目标，核心标准之一就是中国文化软实力显著增强，对海外市场有吸引力，就像过去几十年美国文化成为全球的主导文化。
中国已经到了大国崛起的阶段，文化软实力对全球的影响会体现在方方面面，比如最近的“Labubu现象”“老铺黄金现象”，都能看出中国软实力在输出
所以，随着人均GDP突破1.2万美元，精神消费、服务消费会崛起；另一方面新消费品牌的出海布局，也会成为新的增长点，这是新消费板块的两大支柱。
我们认为 创新药的爆发力比新消费更强。
新消费更多是低基数 的 服务消费、精神消费的爆发，创新药 则 兼具消费属性和科技属性，不仅有出海逻辑 、 人口老龄化消费逻辑，更核心的是科技逻辑。
以前提到中国医药，大家第一反应是“仿制”，依靠低价竞争，没什么科技含量。
所以，之前不管是A股还是港股创新药，很多都跌了80%、90%，市场觉得它的逻辑破了，当成普通制造业看待。
但现在情况已经反转了，就连新加坡主权基金最近几个月都在扫货港股创新药股。
外资对中国经济本来不算乐观，却愿意买静态估值不低的创新药股，本质上是看到了基本面中长期反转的逻辑，其核心就是“科技逻辑”。
中国创新药已经从“量变”到“质变”，从原来的仿制跟跑，逐渐变成创新药领跑。
中国在全球药物研发增长中，已经成为主要驱动力，国际化进程也在加速，进入放量阶段的品种如雨后春笋般涌现。
今年9月之后，创新药领域的BD项目可能会多点开花、应接不暇，加上下半年多场创新药大会会公布很多数据值得期待，国内医保目录调整、商保政策推进等也会成为重要催化剂。
所以， 中国创新药的崛起，具有战略意义。
还有一个数字值得关注，全球药物出口过去由欧洲、印度、美国主导，中国更多是仿制满足国内需求，还要从国外进口药物。
但现在中国创新药开始“卷全世界”了，就像过去二三十年中国家电、纺织、汽车、新能源走向全球那样。
中国的创新药能给全球人民的健康福利兜底，同样品质下我们的价格更低，同样价格下我们的品质更先进，它的蓝海市场已经逐渐显现。
除了国内消费，高毛利的增长点其实在巨大的海外市场。
现在日本、欧洲、美国这些高收入地区都面临人口老龄化问题，美国还在推进医改降成本，中国创新药性价比优势明显；印度虽然成本低，但药品质量没保障。
12 价值股在“中特估”的进程中依然有机会
价值股在“中特估”的进程中依然有机会。
目前港股价值股估值依然很低，港股通高股息指数的股息率高达6%以上，而国内10年期国债收益率只有1.7%左右，所以内资配置港股高股息资产的吸引力依然很大。
港股高股息资产在熊市是“纯债逻辑”，像四大行这类央国企，有国家兜底，不会违约，还会持续高分红，为国家财政做贡献，这些公司派息率基本在50%以上，三桶油甚至能达到70%以上。
所以对低风险偏好的配置型资金，比如保险资金、养老资金来说，这类资产是非常好的选择，性价比甚至比地方债、城投债高得多。
但价值股的行情，不只是“固收”属性，还有“固收+”的弹性，除了安全边际和2%以上的股息率（之所以是2%，因为10年期国债收益率才1.7%左右），更有业绩弹性。
其中 要重点关注化工、有色板块，它们可能是大国博弈背景下的长牛 的 黄金赛道。
随着美联储四季度降息，港股黄金股大概率会有指数级行情。
还有稀土、钨这类战略性的小金属也是反转逻辑，而且要将它们逐渐从价值股范畴向成长股逻辑抬升。
目前它们的估值依然属于价值股范畴，不要看短期PE，要看其背后资源行业的战略意义。
这些涉及国家安全、全球供应链安全的资产其重估价值，对应的当前市值、股价，绝对是底部区域的价值股，未来空间很大。
可以参照美国的稀土公司，它们的资产质量比我们差很多，但估值却是“市梦率”级别，所以有色板块要重点关注。
除了黄金、稀土和战略性小金属，铜、铝也会有机会，随着美联储降息，市场对美国经济软着陆的预期，以及四中全会后对中国经济的乐观预期，都会带动它们上涨，但从中长期空间来看，它们可能不如稀土和战略性小金属。
化工板块是“反内卷”最受益的领域之一，逻辑类似1998年到2001年上半年的国企改革，在总需求不大放水、物价相对低迷的背景下，通过资本市场盘活场外资产，提升微观效率，形成“星星之火可以燎原”的态势，这个逻辑“反内卷”依然适用。
明后年，甚至今年9月份之后，我们可能会看到并购重组兴起。
这让优质的上市公司通过收购场外资产，快速改善行业竞争格局，行情也会持续受益。有色板块也是这个逻辑。
另外，新能源、建材、钢铁等领域，也会通过资本市场赋能实现“反内卷”，推动行业竞争格局改善，形成“强者恒强、赢家通吃”的局面，这些都是“固收+”或红利资产值得关注的领域，还有非银板块，券商、保险。
无论是 A股还是港股 ， 9月份逢震荡都值得关注。
而且港股非银板块还多了数字资产、稳定币相关的驱动因素，性价比可能会更高一些。
除此之外，港股的出口链也值得高度关注，大概就是这些方向。
▲张忆东（兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师）
“这轮牛市可能会持续20年，根本没必要慌。这个时候更应该关注资产本身的价值，而不是整天被市场波动牵着走。”
“ 这轮长牛不是为了少数投机分子，也不是为了少数资本大佬割国家的韭菜 ； 真正的目的是通过这轮长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业和居民的资产负债表。 ”
“ 从资金面来看，港股和 A股一样，都会受益于社会财富 尤其是居民财富从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。 ”
“现在港股正蓄势待发，互联网板块的‘深蹲’也基本结束，后面有希望‘起跳’。”
“ 港股和 A股是兄弟连，它们会交相辉映、你追我赶，一起推动中国资产的伟大复兴，共同构筑这一轮 ‘ 金融强国牛 ’。”
“ 新消费更多是低基数 的 服务消费、精神消费的爆发，创新药 则 兼具消费属性和科技属性，不仅有出海逻辑 、 人口老龄化消费逻辑，更核心的是科技逻辑。 ”
“ 重点关注化工、有色板块，它们可能是大国博弈背景下的长牛 的 黄金赛道。 ”
以上是 兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师 张忆东 ， 今天（9月4日）在线上交流中分享的最新观点。
今天上证指数跌破3800点，恒生指数收跌1.12%，报25061.73点，在市场剧烈调整的背景下，张忆东对这轮市场长牛的剖析，很值得看看。
长牛的重点在于 “长”，短期的市场变化还是少一点关注，尤其是7月以来制约港股行情的利空接近尾声。
在本次交流中，张忆东详细对A股和港股走出超级长牛的背景、原因，针对不同市场特征进行了详细梳理。
“长牛逻辑的关键在于走中国特色金融发展之路， 中国股市 和中国经济及政策预期形成正反馈，顺应中国经济高质量发展和中国式现代化的战略机遇期，是时代的红利。
此外，有形之手有意愿更有能力 ‘持续稳定和活跃资本市场’，形成既‘放得活’又‘管得住’的经济秩序，从而避免2014-2015年疯牛重演，实现震荡向上的长牛。”
张忆东从背景解析，2024年以来政策大力引导中长期资金入市，社保、保险、理财等积极增持股市，存款搬家初见端倪；而中国AI科技、军工科技、创新药、机器人等呈现整体性突破，全面提振了股市信心。
随着中国股市赚钱效应的持续，全球资金回流港股和A股的潜力巨大，而且从中长期角度看，政策面有助于中国经济高质量发展，对流动性环境、风险偏好有正面影响。
展望未来， 张忆东表示港股补涨动力已积蓄 ，震荡向上的慢牛行情有望在四季度继续展开。
但从行情节奏看， 港股 9月份依然可能有震荡风险，但大方向是向上，预计在 11月恒指有望站上28000点，港股可能跑赢全世界。
在行业配置上，张忆东中长期坚定看多港股建议，我们从他最新的报告中，提取了更详细的观点：
第一，精选科技行情，互联网性价比高；
第二，创新药依然维持战略看多，中期景气持续，9月份是布局良机；
第三，新消费，多关注服务型消费，精神型消费，耐心寻找阿尔法，业绩才是关键，中报正是试金石。
第四，优化价值，从银行向非银、有色（黄金、稀土等）、化工以及出口链等业绩弹性改善的领域扩散。
以下整理了本次交流的重点内容分享给大家。
01 中国权益资产会走出一个长达20多年的超级长牛
中国 的 权益资产包括 A股 、 港股，可能都会走出一个长达 20多年的超级长牛。 其 背后是大的宏观趋势在推动， 即 经济增长方式正在发生转变。
从90年代一直到2023年，总体上是中国旧动能扩张阶段，即债务扩张型的增长方式，这种经济增长方式相对粗放。
在那个时代，特别是从1998年开始，房地产大时代正式开启，带动了中国融资行业的黄金时代。与之相对应的，是城镇化和工业化的快速发展。
但到了2020年左右，以房地产为代表的传统经济增长动能正在明显放缓，债务扩张型的经济增长方式效率越来越低。
而且居民部门、企业部门和政府部门的三张资产负债表，经过过去二三十年的扩张，都出现了债务率偏高的尴尬情况；最关键的是，现在每增加一分债务，对GDP的拉动效应越来越弱了。
在这样的背景下，中国经济要转向高质量发展，要成为科技创新驱动的国家，必须把目光放在直接融资上，放在利用资本市场的赋能上。
02 中国经济没有系统性风险的担忧 ，应该 专心提升经济增长的效率
简单回顾当前的债务率问题。
中央政府的资产负债表是最干净、最健康的，截止到2024年年底，国债余额仅34.5万亿人民币，占GDP的比例大概是26%左右；同期美国的债务占比差不多是124%。
当然，我们也有隐忧，据中国社科院的一些数据，中国狭义的地方政府债务率可能接近40%。但即便如此，我们的政府债务率依然有扩张空间，只是选择不盲目扩张。
这也意味着中国经济不会出现所谓的“硬着陆”或者系统性危机，关键在于继续走债务扩张的老路，还是换一条新路径。
如果要继续债务扩张，还得看另外两张表，即企业部门和居民部门的资产负债表。
中国居民部门的资产负债表曾经非常健康，中国人有储蓄的习惯。但2016年以后，居民部门的资产负债表开始快速扩张。
2008年中国居民部门的债务率（债务占GDP的比例）不到20%，大概在17%到18%之间；但到2024年，中国居民部门的债务率差不多达到60%，美国同期在70%左右。
这意味着， 中国居民部门的债务扩张空间已经非常有限 。
企业部门的债务率也一直居高不下；截止2024年三季度，中国企业部门的债务率高达142%，如果加上城投公司，这个数字可能会更高；美国同期的企业部门债务率只有74%左右。
从这些数据看， 中国经济发展模式的转变已经势在必行。
而且中国经济没有系统性风险的担忧 ，应该 专心提升经济增长的效率。
03 积极发挥资本市场的作用
中国经济的问题核心是转变发展模式，关键是找对转变的侧重点。
从资产负债表看，过去30年我们重点靠债务扩张来驱动GDP，但现在靠“铁公鸡”（铁路、公路、机场）和房地产这些旧增长动能，效率越来越低了，而雅鲁藏布江相关项目，还有未来西部发展、新疆依托“一带一路”的发展， 更多是保证经济可持续发展的兜底举措。
所以，在未来20年甚至更长时间里，资本市场的作用就是盘活资产、提升效率，助力中国的科技、新消费，以及传统成熟行业的核心资产实现全球扩张，帮助它们成为具有全球竞争力的公司。
在未来高质量发展时代，资本市场成为中国货币扩张、货币信用创造的核心枢纽和渠道。
同时还要通过资本市场盘活企业和居民的资产负债表，实现社会财富的优化配置。
当前而言，过去40年中国改革开放创造的社会财富，大多堆积在低效甚至避险类资产里。
资本市场能把这些财富从低效领域转移到高效领域，转移到投入产出比更高的科技以及新消费等新质生产力领域，进而推动资本市场和实体经济形成高质量发展的良性循环与正反馈。
理解了这样的大浪潮，就会明白不只是港股， A股也会走出超级长牛。
04 长牛的时间目标来自中国式现代化目标的推进
这个长牛的小目标是二三十年。原因在于中国要在本世纪中叶完成中国式现代化。
中国式现代化分两步走，第一步，2020年中国新旧动能开始转换，我们第一次感受到旧动能退坡的阵痛，新动能还没完全脱颖而出。
但从今年年初开始，不管是DeepSeek、创新药，还是机器人，我们的科技水平在方方面面都有了全面提升。
再从5月7日印巴冲突，到9月3日的阅兵仪式，我们看到中国军工、科技的崛起，甚至在某些方面已经达到全球领先水平。
这让我们真切感受到，新动能已经如雨后春笋般开始兴起，中国式现代化已经走在路上，我们已经走出了新旧动能转换的阵痛期，经济开始企稳。
从2020年到2035年是中国式现代化的第一步，目标是基本实现社会主义现代化。
在这期间，经济、科技、文化、生态等各个领域都取得重大进展，尤其是要跻身创新型国家前列。
未来，中国要 从大型经济体迈向强大经济体，要成为能够自主创新、具备创新型国家潜力的经济体。
这是时代 带来的 红利，我们要主动拥抱这份红利。因为不管是股市还是楼市，都只是载体，最终还是时势造就英雄。
未来20年，期间需要资本市场发挥最重要的作用，来盘活社会财富。
从我国的居民财富来看，一半放在房地产上大概250万亿，而房地产目前基本处于僵持状态。
不过现在房地产的位置已经比较低了，一、二线城市核心区域的租金回报率，已经开始超过无风险收益率，这时候没必要惊慌失措地抛售房产。
如果你的资产主要集中在房地产领域，可能需要再等一等；要是房子比较多，就可以把它从低效、僵持的状态中解放出来，借助资本市场让它发挥更高的效率。
还有一个更保守的情况，截至今年6月底，中国居民储蓄存款高达162万亿，再加上30多万亿的银行理财，还有大量堆积在保险、社保、养老这些固收类资产里的社会财富。
简单算一算，这些财富肯定超过200万亿，而且这还只是不算房地产居民财富中相对流动性更高的一部分，可以积极布局到A股、港股，通过资本市场发挥更高的资源配置效率，进而形成对社会的财富效应。
股市财富效应将让企业家不再躺平，要让民营企业家积极投身到新质生产力发展的大潮中。
05 这轮超级长牛是 “时势造英雄”
很多人会质疑现在国产算力太贵、有泡沫。但从社会发展的眼光看问题，这些领域其实起到了标杆作用。
就像本世纪初期，一、二线城市的房价曾经持续飙升，不仅拉动了整个社会的房地产行业，对经济各方面的发展，都起到了引领作用。
这些领域的上涨是时代造就的，不能用静态的眼光只算短期的EPS和PE。
再看北交所、科创板，还是主板里的一些跟AI浪潮契合的公司，正迎来戴维斯双击，业绩和估值都开始往上走。
当然， 我不建议大家无脑追高，只是想说明这个现象背后有时代层面的意义 。
正是因为资本市场有造富效应，才让企业家才愿意进行风险投资，愿意做天使投资人，把资金投入到半导体、机器人、创新药、低空经济等AI相关科技领域。
这样就能形成“星星之火可以燎原”的态势，让资本市场帮助社会财富实现更优的资源配置。
与此同时，老百姓通过参与资本市场也能受益。比如今年很多人买基金的收益基本都超过了指数表现。
财富效应改善之后，老百姓的风险偏好会提升，居民部门的边际消费倾向也会跟着提高。
这就是为什么说要看“超级长牛”， 这轮超级长牛可以说是 “时势造英雄”。
现在中国正在推进现代化建设，朝着本世纪中叶的目标迈进。未来20多年要实现高质量发展，关键是通过资本市场优化资源配置，把政府、居民、企业的资产负债表都盘活。
通过资产端的扩张，来化解对债务的忧虑。 这是我要讲的第一点，也就是时代的红利。
06 有 形的 手正在引领这次中国式长牛
第二点，这一次和以前最大的不同就是国家的力量， 有形的手在发挥引领作用。
2023年10月底，中央召开了中央金融工作会议，明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路，其本质突出政治性、人民性和功能性，核心就是有形的手在发挥引领作用。
这就对资本市场提出了要求，要协调统筹有效市场和有为政府之间的关系，吸取2014到2015年疯牛的教训。
所以大家千万不要抱有过去疯牛、快牛的幻想，这是不可能的，未来一定是长牛。
这种长牛的走势，有点像1998年到2020年的房地产市场，如果短期热度太高，政策会出手压一压；要是冷下来了，政策又会及时托一托，震荡着向前走。
我把这次在有形的手主导下，中国股市（不管是A股还是港股）的长牛，形象地比喻成“小白兔式长牛”，就像龟兔赛跑里小白兔的动向；美国的长期牛市更像“乌龟式”。
因为美国资本市场市场化程度高，唯利是图，还有非常强大且丰富的做空机制，是立体式交易机制。只要股市涨得快了，就会有人通过做空赚钱。
而中国的做空机制相对不健全，整体上还是要呵护中小投资者的利益。
所以，在中国要因地制宜，不能盲目照搬别人的模式，不然就会闹出“淮南为橘，淮北为枳”的笑话。只有适合自己国情的发展模式，才是真正有效的。
现在中国的大背景是强调中国特色金融发展之路，这和党引领中国式现代化走向新胜利是一脉相承的。
随着长线资金入市、储蓄搬家的趋势已经开始显现，而且还比较健康。
6月以来，整体行情确实有加速的迹象 ， 但也不用慌，未来 IPO节奏、再融资节奏的放开是必然的，这是按照市场规则自然会发生的事。
但注意的是， 这轮长牛不是为了少数投机分子，也不是为了少数资本大佬割国家的韭菜 ； 真正的目的是通过这轮长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业和居民的资产负债表。
特别要说明， 2023年 前 后的中国股市是两个概念。
2023年之前，我们总说要学习西方模式，觉得自己不够成熟，向西方发达成熟资本市场看齐。
但2023年是个关键节点，这一年发生了质的变化。
中央金融工作会议明确指出，我们的金融模式本质上不同于西方，我们讲究“以义取利”，而不是唯利是图。
所以， 现在 的 中国资本市场肩负着伟大的历史使命，通过自身活跃，与实体经济、科技创新形成正反馈；也让 大家能从中赚钱，国家也能实现发展，中国式现代化也有了内生动力。
这是我要讲的第二点，有形的手正在引领这次中国式长牛。
07 这轮长牛 会伴随着阶段性快涨和阶段性调整
这次中国 “小白兔式”长牛，会伴随着阶段性快涨和阶段性调整，一步步拾级而上。
这是由中国国情决定的，中国资本市场缺乏纯粹市场化的做空机制，我们所谓的“做空机制”是在市场亢奋、估值过高时，通过推进并购重组、资产注入，还有开展再融资和IPO。
这种中国特色的“做空机制”，能阶段性抑制行情的亢奋，避免过度投机，让行情始终为经济发展服务。
面对短期的羊群效应，没必要羡慕或焦虑。很多人看到行情涨得快，就急得不行，总担心再不进场牛市就结束了。
但其实牛市远没有结束，这轮牛市可能会持续 20年，根本没必要慌。
这个时候更应该关注资产本身的价值，而不是整天被市场波动牵着走，涨了怕踏空，跌了怕套牢，这是没从本质上理解这轮长牛的。
以上讲的是大趋势， 一是时代红利，二是有形的手在主导和引领。
这个逻辑同时适用于A股和港股。
08 港股市场长牛背后的四大特征
我们来分享香港市场长牛背后的逻辑，主要 有四个特点：
第一， 香港这轮 长牛 的特色 在于 拥抱祖国、国家赋能， 融入祖国的发展大局。
从2023年中央金融工作会议明确提出，要巩固和提升香港国际金融中心地位，香港的整体政治经济面貌“由治及兴”。
第二点，从资金面来看，港股和 A股一样，都会受益于社会财富 尤其是居民财富从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。
今年7月居民储蓄减少了1.1万亿，而今年二季度，居民储蓄存款还净增加了5万亿人民币。这说明社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮才刚刚开始，而且是良性循环。
只要不是疯牛行情，资金配置的节奏也会比较平缓。不过我们要关注不同资产的收益率变化。
2022年到2023年上半年，我国居民储蓄的定期存款迎来过小高潮，当时三年期定存利率基本在3%左右，但现在三年期定存利率大概只有1.7%左右，就连寿险的预定利率也降到了2%左右。
在这样的大环境下， 权益资产的性价比反而比避险资产更高。
也因此，我们不用妄自菲薄，很多投资者总问我“外资什么时候来？”，好像外资不来，A股和港股就不会有行情一样，这就有点“小国寡民”的心态。
而且“老鼠拉木锨，大头在后头”除了长线资金，随着居民储蓄搬家，还有银行理财、货币基金、固收类资产，甚至是保险分红型资产也会向权益资产再配置，这是时代级的大趋势。
所以看问题要放长远，要有大的历史视角，不能只盯着眼前。
第三， “有了梧桐树，才能引得金凤凰” ， 港股的生态环境正在加速形成良性循环。
过去几年，因为新旧动能转换，香港上市公司的基本面基本没什么活力，情绪都比较悲观，拥挤到避险资产，即以三桶油、四大行、三大运营商为代表的资产。
且海外投资者对中国资产有众多负面预期，一直压制着中国资产，这导致2023年8月份港股的卖空占比高得离谱，做空港股甚至成了全球最拥挤的两大交易策略之一。
但从2023年中央金融工作会议，2024年“9·24”、“9·26”的相关动向看，中国的产业发展格局和经济发展格局其实已经很清晰了，只是很多人没能理解而已。
不仅如此，北交所、科创板，甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等领域，很多都是民营资本和民营企业在主导，它们正在崛起、快速发展。
美国之所以被认为是全球大市场，主要因为它的服务消费规模比我们大得多，但纯粹看商品消费，中国已经是世界最大的内需市场。
在这样的背景下， 我认为 中国目前的经济格局更像是互联网浪潮兴起之前的美国。
当时美国的经济和内需也在低位徘徊，但像山姆店、Costco这些新兴商业模式已经开始崛起。那时候有名的基金经理彼得・林奇，会通过观察老婆孩子买什么东西，来寻找投资标的。
现在的中国也是如此，结构性亮点此起彼伏，不用太在意宏观数据，只要宏观稳住就好。不要指望经济会崩，也不要指望会过热，它会温和地走向高质量发展。
在这种情况下，优质的民营企业，纷纷到香港上市，给香港市场带来了生机，也引导境内外增量资金持续流入。
从今年上半年、二季度开始，一些先知先觉的主动管理型外资已经开始布局。随着中国长牛的赚钱效应持续，中东的资金、欧洲的资金，甚至美国的对冲基金，我认为都会过来参与，毕竟它们也是要赚钱的。
这就是港股生态环境形成的良性循环。
第四， 港股的底层投资逻辑发生了转变 。 从外资主导的离岸市场化，转向 以及 中国 “朋友圈”， 即 认同中国发展理念的泛中资主导的在岸市场化。
要知道离岸市场通常是外围的，过去很长一段时间，内地投资者对待港股就像“过江龙”，A股涨了，看到港股有洼地，就跨过湘江去夺取定价权，结果没赚到钱，被“打一顿”又回来，从来没把港股当成主战场。
外资也是如此，看到美股性价比不高，发现港股是洼地，就冲进来买一波，涨多了又减持甚至直接做空，更像是“扶贫”一样，没有长期布局的打算。
在岸市场就不一样了，对优质公司会有长期判断，会长期持有。美国股市，就是典型的在岸市场，本土资金是定海神针、核心支柱。只要是好资产，跌多了就会有资金基于中长期布局入场。
我们认为， 这次港股市场投资逻辑从离岸转向在岸，投资风格也会跟着变。以前在离岸市场，大家围着“确定性”给溢价，红利这类深度价值资产的赚钱机会比较大。但现在到了在岸市场，投资风格会更多元化。
一方面，价值股是 “盾牌”，支撑市场中枢上移，像红利资产、传统行业的龙头资产和核心资产，会持续进行价值重估；
另一方面，以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产，会获得成长溢价，高增长对应高估值。
以上就是我想讲的，港股超级长牛的两大原因，以及四大特征。
09 9月上旬依然是互联网板块逢低布局的好时机
接下来我会对行业做一些逐一分析。
首先，我认为 港股的互联网板块肯定是被错杀了。
投资需要常识，淡化短期精准的数据，更看重长期模糊的正确 ， 因为短期数据很多时候是噪音 。
比如现在港股互联网被外资持续做空，尤其是7、8月，做空阿里巴巴、美团、京东的动作很频繁，这三家正在展开内卷大战，
结果“城门失火，殃及池鱼”，整个恒生科技指数都被做空。就连业绩超预期的腾讯，估值和股价也受到压制，这明显有点反应过度了。
我们可以观察港股卖空成交占比，这个指标的中枢大概是15%。但到了8月底，这个数值已经超过了20%，历史上卖空占比超过20%的时间都不长，比较短暂。
一次是2023年8月，拜登对我们发动了一次小规模金融战，港股卖空成交占比高达35%左右，非常极端离谱。
一次是2024年3月，港股卖空占比大概是30%，因为外资担心中国经济硬着陆、会出现危机，用西方2008年次贷危机、日本房地产泡沫破裂的经验来揣测中国。
我们当时写了一篇报告叫《港股的春天》，战略性看多港股，认为这是反转信号。后来事实证明我们的判断是对的，中国并没有出现他们担心的危机和硬着陆。
举这些例子是想告诉大家， 每一次外资对中国的做空到了极端值 时 ，其实都是机会而不是风险 ， 因为风险已经释放了，后面即便内卷还在继续，这些因素也已经反映在股价里了。
当然，我们也不能只看指数和指标，犯刻舟求剑的错，还要看背后的逻辑。
其实8月27日美团和8月29日阿里的业绩会很有代表性。
美团传递出的信号是“不怕打，别人打我就奉陪到底”，看得出来是被动应对，潜台词也能理解为“如果别人不打了，自己也不会继续卷，主动权其实在阿里那边”。
8月29日阿里业绩会的意思是“自己并不想做外卖老大，已经达成了目标”，即通过“以打代练”整合、打通了旗下业务生态。
再加上监管也约谈了这三大巨头，让他们将精力放在“卷星辰大海”上，去开拓科技增量的蓝海市场。阿里业绩会上提出科技对阿里产业的赋能，未来会成为整个互联网行业的新叙事。
同时，11月15日修订后的《中华人民共和国反不正当竞争法》会正式实施。
从四季度开始， 我认为 互联网板块的基本面有希望反转。
但要注意，从业绩来看，三大巨头的三季报可能还是偏糟糕，因为七八月份的情况已经成定局，尤其是7月内卷对基本面的影响比6月还大，不过8月内卷对业绩的影响已经比六七月份边际弱化了。
要从发展的眼光看，它们的估值已经反映了这种悲观的盈利预测，所以业绩出来顶多是利空出尽，不会有太大影响。
除了这三家，其他互联网公司的业绩其实还不错。
特别是以腾讯、快手为代表的企业，可能还包括美图，AI技术发展在上半年已经给它们带来了正面的提质增效效果。
所以立足中期，现在9月上旬，依然是对互联网板块逢低布局的好时机。
因为9月17日美联储会召开议息会议，大概率会降息，这意味着香港的流动性会有明显好转。
而且我们认为四季度人民币对美元有望升值到7左右，港股本质上也是人民币资产，人民币升值会让它的吸引力进一步提升。
所以四季度有望看到内外资共振，推动互联网板块上涨。
外资行为会分两步走。
一步是平仓，之前大量的空头头寸会平仓，这会带动港股飙升 ； 这是港股行情的一大魅力，一旦做空压力缓解，很容易从做空转向逼空，形成上涨动力。
一 步 是 随着人民币对美元升值，外资会主动加仓。 特别是那些对中国理解到位的非美国长线资金，还有欧洲、美国的对冲基金，都会主动买入港股。
要知道互联网是香港市场的第一大权重板块，不管是做指数配置还是量化交易，都会重点关注互联网板块，所以它会是最大受益者。
某种意义上说，互联网板块的走势左右了港股指数。
所以，无论是恒生指数还是恒生科技指数，一季度都是全球表现最强的，但二季度开始就落后了，尤其是二季度末到现在，不仅跑输A股，还跑输了拉美等新兴市场股市。
核心原因就是互联网板块受基本面和资金面的拖累，不过这些不利因素都已经接近尾声，基本是利空出尽了。
现在港股正蓄势待发，互联网板块的 “深蹲”也基本结束，后面有希望“起跳”。
10 恒生指数 11月前后有望 站上 28000点
我们认为， 今年港股年内的高点肯定不在上半年，大概率会在深秋出现。往后看， 9月上旬可能还会有摸底过程，9月下旬就有希望好转。
9月下旬开始，随着美联储降息，港股有希望震荡向上、逐级攀升，走出一轮稳健的慢牛行情。
按照这个趋势， 11月前后恒生指数有望 上 28000点，恒生科技指数则可能在6000到6200点之间。
所以我们判断，从现在到年底，港股大概率会跑赢全球市场，无论是相比美股还是A股，它的弹性空间可能都会更大。
当然立足长期来看，A股和港股都可能迎来超级长牛，甚至有望持续将近20年。
在这个过程里，港股和A股是“兄弟连”，它们会交相辉映、你追我赶，一起推动中国资产的伟大复兴，共同构筑这一轮“金融强国牛”。
在长期趋势里，你会发现A股和港股常常呈现“你方唱罢我登场”，回顾过去一年多的历程就能发现这个规律。
这轮长牛里港股先启动，去年3月份就开始发力，“第一浪行情”一直持续到10月8日，到了去年9、10月份，港股和A股基本是齐头并进的状态。
之后进入“二浪大调整”，港股从10月8日之后一直调整到今年1月中旬。
转机出现在当时潘行长在香港参加亚洲金融论坛，提到要提高国家外汇储备在香港的资产配置比例，那时港股卖空占比从20%开始回落，市场风险偏好提升。再后来1月20日DeepSeek横空出世，直接带动港股互联网板块爆发，港股从1月中旬正式进入主升浪。
而A股的“二浪大调整”，是到4月7日，我们顶住了美国的对等关税战的压力。
当时汇金明确释放出“平准基金”的信号，4月8日央行又表态会给汇金无上限的流动性支持，政策态度非常明确。
从最新数据也能看出，过去一年多中国央行对资本市场的赋能效果很显著。
2024年以来，货币当局对其他金融性公司的股权一直在扩张，不管是环比数据还是整体规模都在增长。
随着央行支持、汇金入市、股票回购增持、再贷款等政策落地，央行对以汇金为代表的其他金融性公司，债权规模已经达到1万亿左右，增长速度非常快。
而汇金、证金这类狭义的国家队（广义国家队包括社保、养老金、企业年金、保险等听从国家部署的金融机构）对A股股票型ETF的增持一直在持续。
截至今年中期，证金、汇金持有已披露的股票型ETF比例大概在37%左右，在2023年中央金融工作会议之前，这个比例只有5%，足以看出现在已经发生了质的变化。
这轮 就是 “ 金融强国牛 ”， 是2023年中央金融工作会议之后启动的，它肩负着历史使命和国家使命，港股自然也在这个大框架里。
今年上半年，从港股ETF里也能看到“有形的手”，且南下资金已经成为港股增量资金的主导力量，港股资金面“中资主导”的特色越来越明显。
当然，目前外资对以互联网为代表的大型民营股票，影响力还是比较大的。
但除了这些超大盘股，像央国企高股息资产，还有中盘、中小盘的民营成长股，内资的主导性已经越来越强了。
我们认为，后续互联网板块会呈现“外资走、我们进”的态势，而且到了四季度，随着赚钱效应显现，外资甚至可能重新增持互联网板块。
要知道对冲基金本质上是“赚钱为大”，没什么所谓的“节操”；去年9、10月不少美国对冲基金还在喊“All in China”“Everything buy China”，可一旦市场有波动就立刻跑路，所以只要有赚钱机会，大概率会回来。
而且今年10月份四中全会之后，到了11月，伴随着大家对“十五五”规划的乐观预期，对2026年中国经济的美好预期，以及对科技赋能前景的乐观预期。
所以，今年恒生指数和互联网行情的高点，大概率会出现在深秋，甚至11月、12月的可能性更高。
11 创新药的爆发力比新消费更强
新消费、创新药以及 A I 相关资产，都属于战略性资产。
新消费板块今年前6个月表现非常亮眼，光芒四射。但6月底开始，受解禁减持压力、中报业绩待验证等因素影响，整体进入震荡阶段，不过板块内部分化很明显。
泡泡玛特这类中报业绩超预期的公司，走势比较稳健强势；而业绩不及预期的公司，是弱势震荡。但不管是强势震荡还是弱势震荡，我们认为9月份都是逢低配置的好时机。
原因很简单，到了四季度市场会关注“估值切换”，会按照2026年的业绩预期给定价，估值会有提升空间。
目前 新消费板块，要多关注服务性消费、精神性消费，能和 AI结合的精神 型 新消费 会更好 ，这是历史必然趋势。
因为人均GDP超过1.2万美元后，哪怕日本经济低迷的二三十年，服务型消费占比依然在持续提升，更何况是中国，但目前中国服务型消费还处于相对低迷的状态。
要注意，到本世纪中叶中国要完成中国式现代化，其中到2035年就要实现“社会文明程度达到新高度”的目标，核心标准之一就是中国文化软实力显著增强，对海外市场有吸引力，就像过去几十年美国文化成为全球的主导文化。
中国已经到了大国崛起的阶段，文化软实力对全球的影响会体现在方方面面，比如最近的“Labubu现象”“老铺黄金现象”，都能看出中国软实力在输出
所以，随着人均GDP突破1.2万美元，精神消费、服务消费会崛起；另一方面新消费品牌的出海布局，也会成为新的增长点，这是新消费板块的两大支柱。
我们认为 创新药的爆发力比新消费更强。
新消费更多是低基数 的 服务消费、精神消费的爆发，创新药 则 兼具消费属性和科技属性，不仅有出海逻辑 、 人口老龄化消费逻辑，更核心的是科技逻辑。
以前提到中国医药，大家第一反应是“仿制”，依靠低价竞争，没什么科技含量。
所以，之前不管是A股还是港股创新药，很多都跌了80%、90%，市场觉得它的逻辑破了，当成普通制造业看待。
但现在情况已经反转了，就连新加坡主权基金最近几个月都在扫货港股创新药股。
外资对中国经济本来不算乐观，却愿意买静态估值不低的创新药股，本质上是看到了基本面中长期反转的逻辑，其核心就是“科技逻辑”。
中国创新药已经从“量变”到“质变”，从原来的仿制跟跑，逐渐变成创新药领跑。
中国在全球药物研发增长中，已经成为主要驱动力，国际化进程也在加速，进入放量阶段的品种如雨后春笋般涌现。
今年9月之后，创新药领域的BD项目可能会多点开花、应接不暇，加上下半年多场创新药大会会公布很多数据值得期待，国内医保目录调整、商保政策推进等也会成为重要催化剂。
所以， 中国创新药的崛起，具有战略意义。
还有一个数字值得关注，全球药物出口过去由欧洲、印度、美国主导，中国更多是仿制满足国内需求，还要从国外进口药物。
但现在中国创新药开始“卷全世界”了，就像过去二三十年中国家电、纺织、汽车、新能源走向全球那样。
中国的创新药能给全球人民的健康福利兜底，同样品质下我们的价格更低，同样价格下我们的品质更先进，它的蓝海市场已经逐渐显现。
除了国内消费，高毛利的增长点其实在巨大的海外市场。
现在日本、欧洲、美国这些高收入地区都面临人口老龄化问题，美国还在推进医改降成本，中国创新药性价比优势明显；印度虽然成本低，但药品质量没保障。
12 价值股在“中特估”的进程中依然有机会
价值股在“中特估”的进程中依然有机会。
目前港股价值股估值依然很低，港股通高股息指数的股息率高达6%以上，而国内10年期国债收益率只有1.7%左右，所以内资配置港股高股息资产的吸引力依然很大。
港股高股息资产在熊市是“纯债逻辑”，像四大行这类央国企，有国家兜底，不会违约，还会持续高分红，为国家财政做贡献，这些公司派息率基本在50%以上，三桶油甚至能达到70%以上。
所以对低风险偏好的配置型资金，比如保险资金、养老资金来说，这类资产是非常好的选择，性价比甚至比地方债、城投债高得多。
但价值股的行情，不只是“固收”属性，还有“固收+”的弹性，除了安全边际和2%以上的股息率（之所以是2%，因为10年期国债收益率才1.7%左右），更有业绩弹性。
其中 要重点关注化工、有色板块，它们可能是大国博弈背景下的长牛 的 黄金赛道。
随着美联储四季度降息，港股黄金股大概率会有指数级行情。
还有稀土、钨这类战略性的小金属也是反转逻辑，而且要将它们逐渐从价值股范畴向成长股逻辑抬升。
目前它们的估值依然属于价值股范畴，不要看短期PE，要看其背后资源行业的战略意义。
这些涉及国家安全、全球供应链安全的资产其重估价值，对应的当前市值、股价，绝对是底部区域的价值股，未来空间很大。
可以参照美国的稀土公司，它们的资产质量比我们差很多，但估值却是“市梦率”级别，所以有色板块要重点关注。
除了黄金、稀土和战略性小金属，铜、铝也会有机会，随着美联储降息，市场对美国经济软着陆的预期，以及四中全会后对中国经济的乐观预期，都会带动它们上涨，但从中长期空间来看，它们可能不如稀土和战略性小金属。
化工板块是“反内卷”最受益的领域之一，逻辑类似1998年到2001年上半年的国企改革，在总需求不大放水、物价相对低迷的背景下，通过资本市场盘活场外资产，提升微观效率，形成“星星之火可以燎原”的态势，这个逻辑“反内卷”依然适用。
明后年，甚至今年9月份之后，我们可能会看到并购重组兴起。
这让优质的上市公司通过收购场外资产，快速改善行业竞争格局，行情也会持续受益。有色板块也是这个逻辑。
另外，新能源、建材、钢铁等领域，也会通过资本市场赋能实现“反内卷”，推动行业竞争格局改善，形成“强者恒强、赢家通吃”的局面，这些都是“固收+”或红利资产值得关注的领域，还有非银板块，券商、保险。
无论是 A股还是港股 ， 9月份逢震荡都值得关注。
而且港股非银板块还多了数字资产、稳定币相关的驱动因素，性价比可能会更高一些。
除此之外，港股的出口链也值得高度关注，大概就是这些方向。
更新内容
一、修复bug，修改自动播放;优化产品用户体验。
二、 1.修复已知Bug。2.新服务。
三、修复已知bug;优化用户体验
四、1，交互全面优化，用户操作更加便捷高效;2，主题色更新，界面风格更加协调;3，增加卡片类个人数据
五、-千万商品随意挑选，大图展现商品细节-订单和物流查询实时同步-支持团购和名品特卖，更有手机专享等你抢-支付宝和银联多种支付方式，轻松下单，快捷支付-新浪微博，支付宝，QQ登录，不用注册也能购物-支持商品收藏，随时查询喜爱的商品和历史购物清单。
六、1.bug修复，提升用户体验;2.优化加载，体验更流程;3.提升安卓系统兼容性
七、1、修复部分机型bug;2、提高游戏流畅度;
疑似白敬亭宋轶分手了
重庆长江中露出600年历史石佛
IAA2025
不要忘了你大哭一场时做的决定
许荔莎与于正缘分契合度86
顶流外媒盛赞中国电混
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
刺杀小说家2异世征途预告
00后还有5年就30岁了
普京与金正恩喝茶画面
电视剧谷雨全阵容官宣
迪丽热巴虽然不能同时拥有一切开机
警方通报砖厂涉嫌残障人员务工
从没吃过生日蛋糕的男孩去上大学了
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
优酷年度片单
优酷年度片单
徐正溪友情出演九门
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
脂肪最最害怕的食物我也害怕
敖瑞鹏孙珍妮海报
曝许凯长期聚众赌博
上班到底给人带来了什么
优酷年度片单
初入职场中医季官宣
IAA2025
麦当劳过夜现状
红月亮在午夜朋友圈刷屏
金价
这小狗是要跻身时尚圈了吗
韩国将实行小学生家长10点上班制
红月亮在午夜朋友圈刷屏
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
最圆最红的红月亮来了
00后还有5年就30岁了
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
红月亮在午夜朋友圈刷屏
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
肖战任少白阶下暗潮汹涌
对日本参议员石平采取反制措施
花少公开祝贺辛芷蕾第一人
特朗普回应石破茂辞职
听潮阁崔十八上台准备
曝许凯长期聚众赌博
梅花笔灸法
门口听到内幕炒股赚26万被罚没106万
名柯女角色们的魅力
花少公开祝贺辛芷蕾第一人
大批韩国人在美被拴铁链带走
警方通报砖厂涉嫌残障人员务工
田曦薇新剧我斗我自己
IAA2025
小袁 胡楚靓
大批韩国人在美被拴铁链带走
济州岛服务员驱赶中国游客
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
宋妍霏闺蜜上恋综了
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
梓渝toodeep连续4天发4个版本
迪丽热巴虽然不能同时拥有一切开机
花少公开祝贺辛芷蕾第一人
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
麦当劳过夜现状
272万网民选的军训服改良版穿上了
Metal 田栩宁
顶流外媒盛赞中国电混
迪丽热巴虽然不能同时拥有一切开机
鹿晗李晨邓超陈赫聚会合照
重庆长江中露出600年历史石佛
田曦薇新剧我斗我自己
田曦薇新剧我斗我自己
电视剧谷雨全阵容官宣
00后还有5年就30岁了
鹿晗李晨邓超陈赫聚会合照
顶流外媒盛赞中国电混
上班到底给人带来了什么
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
门口听到内幕炒股赚26万被罚没106万
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
男子忘关火27天后回家才发现
超50家砖厂强迫400名智障工人劳动
李沁披麻袋都好看
小袁回应说胡楚靓口臭
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
娱乐圈终于开始拍查税剧了
宋妍霏闺蜜上恋综了
NASA登月被质疑
特朗普回应石破茂辞职
重庆长江中露出600年历史石佛
对日本参议员石平采取反制措施
辛芷蕾影后回国
宋妍霏闺蜜上恋综了
鹿晗李晨邓超陈赫聚会合照
小袁回应说胡楚靓口臭
曝许凯长期聚众赌博
梓渝MV编舞刘隽
上班到底给人带来了什么
陈妍希人生第一次智驾是开小鹏P7
麦当劳过夜现状
电视剧谷雨全阵容官宣
娱乐圈终于开始拍查税剧了
这些劣质碳水真的要少吃
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
00后还有5年就30岁了
韩国将实行小学生家长10点上班制
梓渝toodeep连续4天发4个版本
顶流外媒盛赞中国电混
这些劣质碳水真的要少吃
鹿晗李晨邓超陈赫聚会合照
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
疑似白敬亭宋轶分手了
博主用马克笔画出阅兵震撼场景
对日本参议员石平采取反制措施
272万网民选的军训服改良版穿上了
特朗普回应石破茂辞职
变形计张迪自曝女友是一线女明星
脂肪最最害怕的食物我也害怕
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
不要忘了你大哭一场时做的决定
这些劣质碳水真的要少吃
新闻女王2
新闻女王2
电视剧谷雨全阵容官宣
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
许荔莎与于正缘分契合度86
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
Metal 田栩宁
这小狗是要跻身时尚圈了吗
这些劣质碳水真的要少吃
出租房甲醛超标退租要扣4万8
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
大批韩国人在美被拴铁链带走
电视剧谷雨全阵容官宣
石破茂辞职中日关系走向如何
最圆最红的红月亮来了
出租房甲醛超标退租要扣4万8
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
名柯女角色们的魅力
优酷年度片单
最圆最红的红月亮来了
李沁披麻袋都好看
272万网民选的军训服改良版穿上了
梓渝MV编舞刘隽
宋妍霏闺蜜上恋综了
男子忘关火27天后回家才发现
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
梓渝MV编舞刘隽
曝许凯长期聚众赌博
许荔莎与于正缘分契合度86
顶流外媒盛赞中国电混
李沁披麻袋都好看
272万网民选的军训服改良版穿上了
新闻女王2
对日本参议员石平采取反制措施
李沁披麻袋都好看
出租房甲醛超标退租要扣4万8
韩国将实行小学生家长10点上班制
小袁 胡楚靓
李沁披麻袋都好看
初入职场中医季官宣
IAA2025
曝许凯长期聚众赌博
普京与金正恩喝茶画面
上班到底给人带来了什么
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
电视剧谷雨全阵容官宣
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
金价
脂肪最最害怕的食物我也害怕
娱乐圈终于开始拍查税剧了
金价
韩国将实行小学生家长10点上班制
敖瑞鹏孙珍妮海报
麦当劳过夜现状
花少公开祝贺辛芷蕾第一人
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
原来这就是奶牛猫的出场方式
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
梓渝MV编舞刘隽
变形计张迪自曝女友是一线女明星
迪丽热巴虽然不能同时拥有一切开机
顶流外媒盛赞中国电混
田栩宁metal杂志配置
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
超50家砖厂强迫400名智障工人劳动
272万网民选的军训服改良版穿上了
上班到底给人带来了什么
梓渝toodeep连续4天发4个版本
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
变形计张迪自曝女友是一线女明星
徐正溪友情出演九门
小袁 胡楚靓
韩国将实行小学生家长10点上班制
原来这就是奶牛猫的出场方式
金价
原来这就是奶牛猫的出场方式
新闻女王2
辛芷蕾影后回国
肖战任少白阶下暗潮汹涌
李沁披麻袋都好看
00后还有5年就30岁了
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
梅花笔灸法
从没吃过生日蛋糕的男孩去上大学了
梅花笔灸法
辛芷蕾影后回国
特朗普回应石破茂辞职
门口听到内幕炒股赚26万被罚没106万
梓渝MV编舞刘隽
上班到底给人带来了什么
警方通报砖厂涉嫌残障人员务工
00后还有5年就30岁了
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
这小狗是要跻身时尚圈了吗
IAA2025
名柯女角色们的魅力
许荔莎与于正缘分契合度86
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
花少公开祝贺辛芷蕾第一人
梓渝MV编舞刘隽
电视剧谷雨全阵容官宣
最圆最红的红月亮来了
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
宋妍霏闺蜜上恋综了
脂肪最最害怕的食物我也害怕
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
00后还有5年就30岁了
许荔莎与于正缘分契合度86
陈妍希人生第一次智驾是开小鹏P7
00后还有5年就30岁了
娱乐圈终于开始拍查税剧了
曝许凯长期聚众赌博
疑似白敬亭宋轶分手了
听潮阁崔十八上台准备
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
门口听到内幕炒股赚26万被罚没106万
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
最圆最红的红月亮来了
初入职场中医季官宣
麦当劳过夜现状
徐正溪友情出演九门
许荔莎与于正缘分契合度86
Metal 田栩宁
警方通报砖厂涉嫌残障人员务工
电视剧谷雨全阵容官宣
男子忘关火27天后回家才发现
田曦薇新剧我斗我自己
IAA2025
顶流外媒盛赞中国电混
鹿晗李晨邓超陈赫聚会合照
门口听到内幕炒股赚26万被罚没106万
重庆长江中露出600年历史石佛
00后还有5年就30岁了
对日本参议员石平采取反制措施
石破茂辞职中日关系走向如何
田栩宁metal杂志配置
梓渝MV编舞刘隽
敖瑞鹏孙珍妮海报
梓渝toodeep连续4天发4个版本
济州岛服务员驱赶中国游客
柬埔寨女骑士车祸身亡
重庆长江中露出600年历史石佛
特朗普回应石破茂辞职
从没吃过生日蛋糕的男孩去上大学了
最圆最红的红月亮来了
门口听到内幕炒股赚26万被罚没106万
初入职场中医季官宣
迪丽热巴虽然不能同时拥有一切开机
上班到底给人带来了什么
顶流外媒盛赞中国电混
这些劣质碳水真的要少吃
小袁 胡楚靓
脂肪最最害怕的食物我也害怕
梓渝toodeep连续4天发4个版本
这些劣质碳水真的要少吃
重庆长江中露出600年历史石佛
普京与金正恩喝茶画面
重庆长江中露出600年历史石佛
梓渝MV编舞刘隽
宋妍霏闺蜜上恋综了
麦当劳过夜现状
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
NASA登月被质疑
徐正溪友情出演九门
重庆长江中露出600年历史石佛
优酷年度片单
272万网民选的军训服改良版穿上了
麦当劳过夜现状
柬埔寨女骑士车祸身亡
小吃店老板给求职女孩13元免单鼓励
田曦薇新剧我斗我自己
顶流外媒盛赞中国电混
鹿晗李晨邓超陈赫聚会合照
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
小袁回应说胡楚靓口臭
梓渝toodeep连续4天发4个版本
重庆长江中露出600年历史石佛
田曦薇新剧我斗我自己
鹿晗李晨邓超陈赫聚会合照
陈伟霆曾舜晞九门半裸泡澡
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
迪丽热巴虽然不能同时拥有一切开机
男子忘关火27天后回家才发现
272万网民选的军训服改良版穿上了
听潮阁崔十八上台准备
疑似白敬亭宋轶分手了
金价
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
小袁回应说胡楚靓口臭
不要忘了你大哭一场时做的决定
不要忘了你大哭一场时做的决定
刺杀小说家2异世征途预告
小袁 胡楚靓
男子忘关火27天后回家才发现
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
金价
这小狗是要跻身时尚圈了吗
NASA登月被质疑
上班到底给人带来了什么
门口听到内幕炒股赚26万被罚没106万
从没吃过生日蛋糕的男孩去上大学了
顶流外媒盛赞中国电混
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
听潮阁崔十八上台准备
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
Metal 田栩宁
对日本参议员石平采取反制措施
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
上班到底给人带来了什么
小袁回应说胡楚靓口臭
听潮阁崔十八上台准备
梓渝toodeep连续4天发4个版本
许荔莎与于正缘分契合度86
小袁回应说胡楚靓口臭
NASA登月被质疑
NASA登月被质疑
麦当劳过夜现状
对日本参议员石平采取反制措施
徐正溪友情出演九门
济州岛服务员驱赶中国游客
特朗普回应石破茂辞职
曝许凯长期聚众赌博
超50家砖厂强迫400名智障工人劳动
许荔莎与于正缘分契合度86
初入职场中医季官宣
最圆最红的红月亮来了
普京与金正恩喝茶画面
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
272万网民选的军训服改良版穿上了
陈伟霆曾舜晞九门半裸泡澡
对日本参议员石平采取反制措施
柬埔寨女骑士车祸身亡
徐正溪友情出演九门
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
变形计张迪自曝女友是一线女明星
柬埔寨女骑士车祸身亡
人类最脏的地方是哪里
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
出租房甲醛超标退租要扣4万8
曝许凯长期聚众赌博
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
听潮阁崔十八上台准备
娱乐圈终于开始拍查税剧了
第十二批在韩志愿军烈士遗骸即将回国
梓渝toodeep连续4天发4个版本
男子忘关火27天后回家才发现
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
李沁披麻袋都好看
顶流外媒盛赞中国电混
优酷年度片单
脂肪最最害怕的食物我也害怕
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
出租房甲醛超标退租要扣4万8
电视剧谷雨全阵容官宣
石破茂辞职中日关系走向如何
许荔莎与于正缘分契合度86
变形计张迪自曝女友是一线女明星
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
济州岛服务员驱赶中国游客
名柯女角色们的魅力
对日本参议员石平采取反制措施
优酷年度片单
大批韩国人在美被拴铁链带走
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
济州岛服务员驱赶中国游客
宋妍霏闺蜜上恋综了
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
人类最脏的地方是哪里
IAA2025
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
红月亮在午夜朋友圈刷屏
红月亮在午夜朋友圈刷屏
小袁回应说胡楚靓口臭
梓渝MV编舞刘隽
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
疑似白敬亭宋轶分手了
新闻女王2
IAA2025
肖战任少白阶下暗潮汹涌
小袁 胡楚靓
从没吃过生日蛋糕的男孩去上大学了
红月亮在午夜朋友圈刷屏
博主用马克笔画出阅兵震撼场景
小袁 胡楚靓
变形计张迪自曝女友是一线女明星
宋妍霏闺蜜上恋综了
曝许凯长期聚众赌博
普京与金正恩喝茶画面
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
曝许凯长期聚众赌博
小袁 胡楚靓
特朗普回应石破茂辞职
特朗普回应石破茂辞职
小吃店老板给求职女孩13元免单鼓励
辛芷蕾影后回国
田曦薇新剧我斗我自己
大批韩国人在美被拴铁链带走
NASA登月被质疑
名柯女角色们的魅力
田栩宁metal杂志配置
陈妍希人生第一次智驾是开小鹏P7
NASA登月被质疑
辛芷蕾影后回国
成都被诬陷地铁偷拍男子二审仍求道歉
麦当劳过夜现状
新闻女王2
疑似白敬亭宋轶分手了
徐正溪友情出演九门
鹿晗李晨邓超陈赫聚会合照
00后还有5年就30岁了
金价
原来这就是奶牛猫的出场方式
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
警方通报砖厂涉嫌残障人员务工
梅花笔灸法
敖瑞鹏孙珍妮海报
梅花笔灸法
超50家砖厂强迫400名智障工人劳动
名柯女角色们的魅力
最圆最红的红月亮来了
顶流外媒盛赞中国电混
麦当劳过夜现状
韩国将实行小学生家长10点上班制
刺杀小说家2异世征途预告
陈妍希人生第一次智驾是开小鹏P7
IAA2025
小袁 胡楚靓
敖瑞鹏孙珍妮海报
习近平将出席金砖国家领导人线上峰会
网警查处摆拍造谣女子嫁到外国贫民窟求助回国者
这小狗是要跻身时尚圈了吗
超50家砖厂强迫400名智障工人劳动
韩国将实行小学生家长10点上班制
NASA登月被质疑
新闻女王2
警方通报砖厂涉嫌残障人员务工
刺杀小说家2异世征途预告
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
272万网民选的军训服改良版穿上了
名柯女角色们的魅力
顶流外媒盛赞中国电混
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
对日本参议员石平采取反制措施
最圆最红的红月亮来了
李沁披麻袋都好看
陆毅鲍蕾吵架竟是因为通宵上网
上班到底给人带来了什么
对日本参议员石平采取反制措施
这小狗是要跻身时尚圈了吗
初入职场中医季官宣
优酷年度片单
听潮阁崔十八上台准备
272万网民选的军训服改良版穿上了
刺杀小说家2异世征途预告
人类最脏的地方是哪里
小袁 胡楚靓
初入职场中医季官宣
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
肖战任少白阶下暗潮汹涌
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
这些劣质碳水真的要少吃
金价
小伙对漂亮银行女柜员穷追不舍
人类最脏的地方是哪里
娱乐圈终于开始拍查税剧了
博主用马克笔画出阅兵震撼场景
大批韩国人在美被拴铁链带走
IAA2025
肖战任少白阶下暗潮汹涌
班主任严肃制止学生传播网络烂梗
疑似白敬亭宋轶分手了
这小狗是要跻身时尚圈了吗
陈伟霆一出场张大佛爷这味就对了
272万网民选的军训服改良版穿上了
出租房甲醛超标退租要扣4万8
敖瑞鹏孙珍妮海报
出租房甲醛超标退租要扣4万8
梓渝MV编舞刘隽
梅花笔灸法
麦当劳过夜现状
脂肪最最害怕的食物我也害怕
宋妍霏闺蜜上恋综了
娱乐圈终于开始拍查税剧了
敖瑞鹏孙珍妮海报
麦当劳过夜现状
警方通报砖厂涉嫌残障人员务工
李沁披麻袋都好看
原来这就是奶牛猫的出场方式
徐正溪友情出演九门
曝许凯长期聚众赌博
田栩宁metal杂志配置
