一个幽灵，正在西方金融市场游荡……

浏览数：929    发布时间：2025/09/08 07:36:43

过去2个月时间，如果说有一件对全球金融市场特别不寻常的现象，那不是A股暴涨暴跌，也不是美联储降息预期，更不是美股摇摇欲坠，而是——

从欧洲到美国再到日本，西方国家的长债市场，纷纷出现了抛售浪潮。

在这种抛售浪潮之下，英国、美国、法国、日本等西方核心国家，纷纷出现了长期国债暴跌、收益率暴涨的罕见情形。

这其中，英国、法国、日本、德国的30年期国债收益率，都创出来了10年以上的新高，而美国和意大利的30年期国债收益率，则是逼近前高。

尤其不同寻常的是，这一轮欧美日国债收益率的大涨，发生在美联储即将降息，以美元为核心的全球短期利率，都是在下降的阶段所产生的。

要知道，中长期国债收益率，就是市场对于未来相当长一段时间内无风险利率的标准，代表着市场对于货币价值久期的信心，当30年期国债收益率持续上涨的时候，就意味着市场认为，货币本身的信用出现了大问题。

实际上，伴随着西方国家长期国债收益率不断创出新高，与此伴随的，也正是黄金价格不断创出新高——这就是投资者在对信用货币用脚投票。

其实，类似的一幕，9个月前就曾经出现过，而且与本轮的上涨类似，当时的欧洲还在降息的旅途中，美国也有一定的降息预期，当时的黄金也是一路暴涨——从这个角度上看，可以把最近西方国家长债市场问题，理解成持续了9个月的抛售浪潮，理解成西方货币信用持续9个月的快速衰败……

想起来，在短短的四五年前，德国的30年期国债收益率还是负值，日本、法国和英国的国债收益率也都在1%以下，这不禁让人唏嘘感慨。

如果就具体的国家来说，长期国债收益率为什么大幅度飙升？

英国，是因为财政赤字一直减不下来，而通胀又超出预期；

法国，是因为政治僵局的不确定性，导致财政支出无法有效控制；

德国，正在重新武装自己，军费的巨额支出导致国债市场危机；

意大利，财政状况一直都有问题，巨额国债利息导致政府不堪重负；

日本，全球第一的政府债务，叠加经济走出通缩陷入通胀；

美国，是因为 特朗普 政府放弃二战以来的国际秩序，打算重整制造业并重塑全球产业链，再加上关税影响的不确定性；

对投资者而言，中长期国债收益率的构成，可以简单分解为：

短期政策利率+通胀补偿+风险溢价。

短期政策利率，刚才已经说了，现在是在下跌的，而且短期内预期将继续下跌。

投资者所要求的通胀补偿，我们其实可以观察美国30年期国债收益率与30年期国债实际收益率之间的差值，这个被称为盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）——该数据自2024年底以来，一直维持在2.2%-2.4%之间，基本没有什么变化。

那，只剩下一个答案：

投资者所要求的风险溢价（Risk Preium），自2024年12月初以来，已经大幅度的抬升了。

风险溢价，包含了对 国债的信用风险、流动性风险以及对未来市场利率的波动预期 。无论是英国的通胀问题，或是法国的政治不确定性，或是德国的军费支出，或是意大利的利息支出，或是日本的巨额债务惯性，或是美国重构全球产业链，它们无一例外都加大了未来世界的不确定性，加大了国债的信用风险（大幅度贬值后偿还）、流动性风险以及未来利率市场的波动预期。

西方各国政府所面临的问题，最后都归结为，必须要使劲儿花钱来支撑，都必须要使劲儿借钱来解决，都必须要大规模的印钞来挽救……

注意，我说的都是“必须”，也就是说——

在当代西方政治环境之下，没有任何其他选项。

所以，长债收益率为什么持续大幅度上涨，简单总结，那就是：

在花钱方面，各国政府太，太，太不要脸了！

下面这张图，就是美英日德法意六国的政府债务杠杆率状况。

如果不考虑疫情期间因为GDP骤降而导致的各国债务杠杆率飙升，目前的西方各国政府的债务杠杆率水平，都处于第二次世界大战结束以来的最高位置。

即便在这个最高债务水平之下，美国特朗普政府，还是要刻意地重整制造业并且重塑全球产业链，甚至不惜对全球其他国家普遍施加流氓关税。然后，特朗普政府更是无耻地通过一股子中二气息的《独一无二又大又美法案》，增加4万亿美国政府债务，就是要拼命借钱，拼命撒钱，拼命花钱，拼命讨好国内选民，而与此同时，美联储又在缩表而不是亲自上阵购买长期国债，美国的长期国债收益率怎么可能不涨？

即便在这个最高债务水平之下，欧洲各国政府，不仅要面对乌克兰战争导致能源成本暴涨，而且，还要花掉巨额的经费来购买美国的军火送给乌克兰抗俄，还要应对美国施加的关税，还要给乌克兰难民以及以前的大量穆斯林难民补贴，还要面对因中国的工业替代而失去的企业利润，还要应对民众因为通胀问题而滋生的不满和右翼倾向……不拼命借钱，拼命撒钱，拼命花钱，拼命讨好国内选民，又能怎样？因为美联储还没有开始扩表，欧洲也不敢轻易购买长期国债，如此一来，英法德意的长期国债收益率怎么可能不涨？

至于日本，更是因为一直以来的全球第一政府债务国的惯性，政府已经习惯了借债生存，在经济复苏依然比较弱的情况下，却要面对过去30年不曾有过的通胀，既不能继续实施零利率，又不能加大长债的购买，还面临通胀威胁，长期国债收益率怎么可能不涨？

长期国债的收益率，因为代表着信用货币在长期的信用，所以也是金融市场稳定的基石之一。只是，过去的2个月里，债券市场的波动，在股票市场还没什么大的反应，无论是美股、欧股还是日股，过去几个月，都还一直不断地创出新高，这两周也都还在新高附近徘徊。

如果长期国债收益率继续上升，股票市场的岁月静好这一幕，是不会持续太久的。

最后，模仿马克思老人家在《共产党宣言里》的那些话，给西方的长债投资者们“打打气”（^_^）。

一个幽灵，一个抛售长期国债的幽灵，正在欧洲、美国和日本游荡，为了对这个幽灵进行神圣的围剿，旧西方的一切势力，都联合起来了。

然而，他们联合起来之后的共识，却是要借更多的债，要花更多的钱，要印更多的钞票，要更加的寅吃卯粮，要让世界变得更加的混乱，这一切，终于使得长期国债投资者的“信心”崩溃了，他们大肆抛售这些“最安全的”国债，使得长期国债收益率逆着短期利率的下降而持续上涨。

全球的投资者，也不屑于隐瞒自己的观点和意图，他们在债券市场上的抛售无异于在公开宣称，只有彻底改变政府不要脸花钱的政治倾向，才能让他们对长期国债再度产生兴趣。

让那些不要脸花钱的政府，在长期债券收益率暴涨的面前发抖吧！

投资者在这个抛售长期国债的过程中，失去的只是锁链，他们获得的，将是一个更加公平、更加合理，更加正义的世界。

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