作为国内领先的电商品牌服务商，宝尊电商于近日发布二季度财报业绩，随之其美股股价两日涨幅接近 20%，是近些年来罕见的业绩驱动型股价大涨，市场或许看到了一个即将走出转型阵痛阶段的公司及其增长潜力。

- 其调整后经营利润同比增长 489% 至 5900 万元，盈利能力得到显著提升；

- 其中，宝尊电商业务（BEC）净收入为 22 亿元，同比增长 3%，宝尊品牌管理业务（BBM）净收入为 4 亿元，同比增长达 35%；

- 其综合产品销售毛利润同比增长 28% 至 2.8 亿元，主要是 Gap 品牌带来的销量增长。

上述数据表明，宝尊战略转型的两大核心业务 BEC 和 BBM 已取得成效，其中，业务基本盘 BEC 实现稳步增长，新战略业务 BBM 则取得显著增长。

2025 年是宝尊战略转型的收官之年，意味着其未来的增长将以电商和品牌管理双轮驱动战略持续推进，前者的核心是凭借全品类运营、全渠道布局、全链路解决方案的形式不断收获品牌商的青睐，后者则以服装服饰行业为先行切入，将 BEC 零售管理经验和供应链管理能力落地到具体的品牌运营及增长上，从而实现自营多品牌的扩张增长。

当下宝尊市净率、市销率均远低于 1，透过其转型的因果逻辑，更能看清这家公司是否已站在价值重估的起点。

2022 年，国内电商红利见顶，具体的标志是各大电商平台不再主动披露其 GMV 数据，尤其是以阿里和京东为代表为传统货架电商平台，其收入增长在此时已下滑至低个位数水平。

而早在 2020 年，电商行业内的两股新势力也蓄势爆发，一是以抖音和快手为代表的直播电商模式，二是以拼多多的白牌、大单品和供应链为代表的社交团购电商模式。

这两种模式的一个共性是，不再需要品牌商拥有完整和较强的线上运营能力，品牌商只需要通过头部达人/MCN 机构或是拼多多的运营机制，就能够实现惊人的销量和效益，这促使品牌商纷纷加码直播电商和社交团购（后续拼多多主动提升其品牌货的比例）。

随着上述电商行业的结构性变化，电商内部的渠道商和运营商也发生了质的改变，以宝尊为代表的为品牌商提供一站式、数字化商业解决方案服务商的行业地位开始动摇，而以头部主播/大型 MCN 机构（例如李佳琦/三只羊等）为代表的新渠道和带货运营模式成为了电商增量的主要通道，其带来的财富效应也迅速显现。

难以避免地，整个品牌电商服务商行业都在面临戴维斯双杀。

虽然从 2021 年开始出现连续亏损，但作为行业头部的宝尊，从 2020 年至 2024 年的营收基本维持在 90 亿元上下的水平，其相对平稳的表现状态主要得益于宝尊全品类的业务布局以及战略转型的提前规划。

相比于大多数同业公司专注于几个垂类行业，宝尊所服务的品牌商数量超 490 个（截至 2024 年底），这些客户分布于众多行业，这种系统性β的行业涉足属性为宝尊带来了较强的品类调节能力和业务稳定性。

但行业变革的冲击难以完全规避。为对冲风险、寻找新增长，宝尊电商创始人、宝尊集团董事长兼首席执行官仇文彬在 2023 年正式按下宝尊战略转型的启动键，核心是重塑 BEC 与打造 BBM。

具体而言，在电商行业处于红利发展期里，宝尊通过不断提升 BEC 中非经销业务的占比来实现更具确定性和更高效的业务增长。但随着电商红利趋于边际且发生内部渠道变化时，过高的非经销业务占比并不利于宝尊释放其全品类的运营经验，在其主观能动性下，宝尊则通过提高经销业务的占比来改善 BEC 的整体表现，同时展现其精益运营的α能力。

同时，宝尊通过并购补位新渠道，2024 年收购抖音电商服务商洛氪迅，强化直播与内容渠道能力。基于此，宝尊 2025 年将其 BEC 定位从品牌服务商升级成为全渠道贸易伙伴，意在通过全品类精益运营、全渠道战略深化、系统性拓展业务边界的方式实现 BEC 的稳步增长态势。

除此之外，宝尊战略转型的关键举措是推出 BBM 品牌管理业务。

2023 年宝尊收购美国时尚服装品牌 Gap 的大中华区业务，同期其也与 ABG 成立合资公司，以持有合资公司 51% 股权的方式获得 HUNTER 品牌大中华区业务及东南亚地区 51% 的知识产权，标志着宝尊将以 Gap 和 HUNTER 品牌为起点正式涉足线下经营业务。

这步棋并非心血来潮。宝尊早于 2021 年就开始搭建品牌运营能力，吸纳高端品牌战略服务公司、国际时尚品牌电商供应商、仓储供应链服务商，构建起覆盖品牌战略、运营、供应链的完整链路。在全球商业格局深度调整的关键窗口期，宝尊创始人仇文彬以前瞻性战略眼光精准判断：当大量国际品牌或退出中国市场，或探索新生存路径时，这一波品牌流转浪潮的背后，正是 BBM 模式的巨大机遇。

2025 年作为转型收官年，二季度财报已给出积极反馈：BEC 与 BBM 双双发力，战略落地正在加速。

事实上，今年电商平台将竞争的焦点聚焦在外卖和即时零售市场，这一定程度上表明国内电商行业的整体结构性变化已趋于边际，电商行业将回归到正常的发展增速和环境，这一宏观上的变化其实利于仍处于电商服务行业头部的宝尊的未来发展。

宝尊电商业务 BEC 包括经销商品、网店运营服务、仓库管理服务、数字营销与 IT 服务等。

数据显示，从 2021 年至 2024 年宝尊 BEC 业务收入分别为 93.97 亿元、84.01 亿元、75.47 亿元、79.52 亿元，2024H1 和 2025H1 的 BEC 收入则为 37.66 亿元和 38.34 亿元。

- 直播电商行业在 2024 年开始进入去头部主播阶段，达人主播的流量虹吸效应逐步消散，直播流量随即分散至中尾部主播以及品牌店播，同时，也缓解了传统货架电商流量紧缺/流量贵的情况；

- 由于宝尊作为头部服务商以及全渠道布局的属性，从 2024 年开始其数字化营销服务得到了快速增长，表明宝尊的渠道网络和规模优势仍然对品牌商有着明显吸引力，数据显示，2025Q2 宝尊多渠道运营的品牌合作伙伴占比进一步提升至 48.5%（去年同期为 45.8%）；

- 同时，宝尊以其全品类的运营经验不断优化其经销商品的品类结构，例如在经销商品中，美容美妆品和家装品类的占比持续提升，部分对冲了由小家电和电子产品下滑的影响；在网店运营中，宝尊对服饰及配件的服务占比不断提升。

这次二季度财报数据也反映出，通过不断优化品类矩阵，宝尊经销商品业务的毛利率提升 110 个基点至 12.8%；同时，其网店运营收入同比增长 11%，数字营销与 IT 解决方案服务收入增幅达 15%，帮助宝尊电商业务实现整体 3.5% 的增长。

从品类维度来看，这个季度网店运营服务收入在主要品类中均呈增长态势：运动品类同比增长 11%，奢侈品品类同比增长 5%，其他服装品类同比增长 18%，延续了宝尊在服饰及配件行业的高增长态势。

在渠道结构上，宝尊非天猫渠道在这个季度得到快速发展，其中，京东渠道收入同比保持双位数增长，连续第三年荣膺 “京卓越” 合作伙伴及京东大时尚最佳服务商；小红书渠道则延续三位数增长势头，并作为首批 “Red Partner 认证服务商”，新兴渠道的突破性增长反映出宝尊在行业格局迭代中的创新活力与灵活应变能力。

在精益运营和全渠道生态下，宝尊 BEC 业务通过灵活选择高增长的消费品类以及借助京东 POP 业务和小红书内容电商的高速发展，其未来具备稳步增长的禀赋和条件。

宝尊品牌管理业务 BBM 是此次战略转型的重点，宝尊要通过三年时间将 BBM 发展为公司的第二增长曲线。

现阶段宝尊 BBM 由 Gap 和 HUNTER 两个品牌构成，目前主要由 Gap 品牌的销售收入贡献业务营收，2023 年和 2024 年 BBM 收入分别为 12.65 亿元和 14.70 亿元，增速为 16.2%；2024H1 和 2025H1 的这一业务收入分别为 6.05 亿元和 7.83 亿元，同比增长 29.4%。

数据显示，截至 2025 半年其门店数量为 156 家，营收与门店数量的变化表明，Gap 中国仍处于高效扩张阶段，受新店拓展的影响 2024 年 Gap 中国的店效为 398 万元，但 2025H1 其店效已经迅速提升至 502 万元。

目前宝尊正通过本土化的策略来运营 Gap 中国，让 Gap 摆脱长久以来的折扣标签，通过中国本土化的创新设计、生产以及供应链帮助 Gap 焕发新的品牌价值和增长潜能，在这一策略下，Gap 中国的毛利率已超过 52%，这一毛利率水平已超过优衣库、接近 ZARA。

与此同时，规模扩大也带来了运营管理上的杠杆，宝尊通过推行 “供应链—产品—渠道” 三位一体的协同策略，使 Gap 在库存周转效率、销售毛利率及单店效益等关键指标上均实现显著优化，推动整个 BBM 业务 Non-GAAP 运营亏损同比缩减 30%，降至 3500 万元，盈利改善趋势明显。

因此，Gap 中国计划今年将净增 40 家门店，并且将在新线高潜力城市通过与地方优质合作伙伴联营开店的方式进行更快/更轻的扩张，这将更高效地推动 BBM 业务快速实现扭亏。

Gap 也是宝尊首次从线上品牌运营转型至操盘品牌的零售经营，但宝尊作为服务商与 Gap（也包括 HUNTER）的合作已由来已久，从品牌经营战略、到服装服饰的供应链解决方案，宝尊已经内化出其自身的一套针对该行业的品牌管理方法。

基于此，宝尊不仅正在加速对 HUNTER 品牌的线下布局，还在今年 7 月又拿下了英国高端瑜伽服品牌 Sweaty Betty 中国区的业务经营权，宝尊正在构建一个多品牌运营矩阵，一是能够快速推进 BBM 整体业务的规模化，从而在战略转型后形成业务基本盘；二是通过对细分市场/品类的布局来更有效地挖掘那些具备高增长潜力的赛道。

从 Gap 中国愈发正向的经营呈现趋势来看，宝尊将其实践方法推广到整个 BBM 业务的预期效果值得关注和期待。而一旦 BBM 业务能够在短期内成功延续其高增速或是经营扭亏，那么宝尊的战略转型将完成从 “验证期” 到 “规模化兑现” 的关键跨越。

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